策略周观点：债市快速调整 股债跷跷板效应能再现吗？

本轮债市大幅调整的五大动因

    本周中债10 年期国债收益率大幅上行14 个基点至2.80%，本轮债市调整的原因比较复杂，主要有防疫政策优化经济预期修复、地产政策发力信用环境改善、财政虹吸效应增强，再加上三季度货币政策执行报告预示未来经济企稳回升、提示关注通胀风险，市场有些过度解读，债市超调后遭遇集中赎回，多重因素叠加之下，债市快速调整。

    复盘历次债市调整及对应A 股表现

    2008 年以来债市共有五轮大跌，结合对应A 股表现来看，共有四轮出现了明显的跷跷板效应。复盘历次债市大跌，主要是以下因素催化：（1）经济修复或超预期，投资者风险偏好上行；（2）监管或货币政策影响下，资金面偏紧；（3）负反馈形成，恐慌性抛盘加剧债市调整压力，债市资金出逃流向其他资产。

    “股债跷跷板效应”较为常见，而“股债双杀”不常见。这是因为债市大跌的原因中，（1）和（3）都是相对利好股市而利空债市的，（2）对股债都有影响，但债市对流动性更加敏感，只要不是监管政策和货币政策同时收紧，股市的相对优势依旧存在。

    年内流动性展望及对A 股影响

    央行三季度货币执行报告虽然增加了对通胀的关注和对疫情政策优化后经济的乐观预期，但当前来看通胀仍在低位，对国内货币政策掣肘有限。疫后经济修复任重而道远，随着稳汇率的成效进一步显现，货币政策重心仍是巩固经济修复基础，为实体经济提供流动性支持，降准降息值得期待。

    2013 年“钱荒”影响下的“股债双杀”较难重现。当前央行还在积极投放流动性，监管和货币政策均未转向，和2013 年“钱荒”所处的宏观环境截然不同。另外央行三季度货币政策执行报告明确“为巩固经济回稳向上态势、做好年末经济工作提供适宜的流动性环境”，流动性环境仍较为充裕，预计本轮债市大跌后更可能表现出“股债跷跷板效应”。

    A 股行业选择，建议关注防疫常态化下需求回升的医药链（疫苗、医疗服务、连锁药店、特效药、中药）、困境反转的地产链（消费建材、家居家电、地产金融）、契合安全发展和政策催化的数字经济（半导体设备与材料、信创、通信、传媒）。

    风险提示

    经济加速下行，政策不及预期，疫情超预期反复