锐科激光(300747):看好盈利改善及新业务释放业绩弹性

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:倪正洋/黄乐平/余熠 日期:2022-11-20

通用制造及定制化应用双轮驱动,国内光纤激光器龙头长期向好

    2021 年,我国光纤激光器市场总规模约125 亿元,其下游主要包括切割、焊接、打标等材料加工应用。据我们测算,21 年我国激光切割+焊接+打标设备市场中,下游约58%~71%为通用制造,特点是标准化程度高、适用行业广泛,而此外的市场定制化属性更强,需要分行业分应用逐个拓展。在通用制造领域,我们看好锐科规模优势、技术降本带来盈利能力改善;在定制化市场,我们看好公司持续拓展广泛布局,率先把握下游起量机会。我们维持盈利预测,预计公司22-24 年归母净利润分别为1.51/5.23/7.49 亿元。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为48 倍,考虑到锐科在市场的领先地位及新品导入有望提升盈利能力,但降价幅度仍有一定不确定性,我们给予公司23 年40 倍PE,对应目标价36.92 元,维持“买入”评级。

    降本空间可观,看好公司盈利能力改善

    自18Q4,光纤激光器行业竞争加剧,锐科盈利能力受外部降价与内部降本节奏不同的影响,季度间波动较大。今年以来,同时还受制造业景气度较低影响,锐科22H1 毛利率同比-15.3pp,但22Q3 单季毛利率环比+6.8pp,已实现较大改善,我们预计公司已通过导入新品降低成本,后续随高成本库存的消化,盈利能力有望继续提升。而且,我们认为公司降本空间依旧可观,以6kW 单模取代多模为例,锐科连续激光器的体积、重量分别可以减小88%、81%,应可大幅减少材料用量进而降本,为公司带来较大盈利弹性。

    新业务释放业绩弹性,建立先发优势加深公司护城河从锐科年报、半年报来看,公司近三年持续发力,拓展激光在定制化市场的应用,工艺包括焊接、清洗、熔覆等,下游应用领域包括汽车、锂电、光伏、3C 等,并且公司在新能源焊接、激光清洗等方向已经建立一定优势,2019年锐科新能源焊接产品就已进入国内前三的电池生产企业。目前,光纤激光器在工业中的渗透程度还相对较浅,未来起量工艺和下游领域还存在较大不确定性,而锐科通过广泛布局,有望率先抓住机会,在新领域建立先发优势。

    看好公司业绩弹性,维持“买入”评级

    我们维持盈利预测,预计公司22-24 年归母净利润分别为1.51/5.23/7.49 亿元。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为48 倍,考虑到锐科在市场的领先地位及新品导入有望提升盈利能力,但降价幅度仍有一定不确定性,我们给予公司23 年40 倍PE,对应目标价36.92 元(目标价前值为33.22 元),维持“买入”评级。

    风险提示:降本不及预期,产品降价幅度超预期,光纤激光器市场需求不及预期。