广汇能源(600256)：高成长能源龙头 乘风正起航

煤炭、天然气、煤化工为基，战略布局CCUS、氢能。广汇能源兼具煤、油、气三种资源，立足发展煤炭、天然气、煤化工三大板块，战略布局绿色能源。乘全球能源景气东风，公司业绩大幅提升，2021 年广汇能源实现归母净利润50.03 亿元，同比增长274%，2022 年1-9 月实现归母净利润84.02 亿元，同比增长204%。公司于2022 年4 月发布员工持股计划公告，考核业绩要求为2022-2024 年归母净利润分别不低于100 亿、150 亿、200 亿，体现出良好的成长性预期。

    煤炭：资源及运输优势突出，将充分受益于疆煤开发提速，迎来内生高增长阶段。2021 年以来，我国煤炭供应持续紧张，煤炭等能源价格创多年来新高，能源安全和煤炭保供引起广泛关注。新疆作为我国重要的煤炭资源接续区和战略性储备区，将在“十四五”期间逐步成为保供主力。其中，吐哈矿区具备“疆煤东运”显著的区位优势和资源优势，将成为新疆煤炭外运的重要基地。广汇能源的煤炭资源位于新疆哈密淖毛湖周边，在产煤矿为白石湖煤矿，在建/拟建煤矿为马朗煤矿和东部煤矿，合计拥有煤炭可采储量60 亿吨，资源十分丰富。煤种以长焰煤和不粘煤为主，可作为优质的化工原料煤和动力煤。2021 年，白石湖煤矿被纳入国家保供煤矿，公司煤炭产销量实现大幅增长。受益于“十四五”疆煤开发提速，公司煤炭产量将快速增长，随着马朗和东部煤矿的产量逐渐释放，我们预计2023 年公司煤炭产量可达到5500 万吨以上、2024 年可达到6500 万吨以上、2025 年煤炭产量可达到7500 万吨以上（含自用量）。此外，广汇能源的关联方广汇物流拥有红淖铁路控股权，而红淖线占据着“疆煤外运”重要位置，广汇能源的煤矿配套有出疆铁路通道，外运优势突出。同时，公司拟建设四川广元物流基地，打开西南煤炭销售市场。由于川渝地区动力煤价格较高，销售半径的扩大也将增厚公司的煤炭单吨毛利。

    天然气：长协气源显成本优势，接收站扩建助推气量增长。广汇能源的天然气业务主要包括LNG 生产及LNG 贸易两大部分，贸易气是其盈利主要来源。公司采用“长协+现货”采购模式，气源稳定性与灵活性并存，区域气价差异打开长协转售的盈利空间。公司已与多家能源供应商签订LNG 进口合同，2019 年与道达尔签订为期10 年的《LNG 购销协议》，约定每年购买LNG 70 万吨。同时，公司采用大小长协联动方式落实海外气源、建立成本优势。公司于10 月11 日公告，四期5# 20 万立方米LNG 储罐已正式进入试运行阶段，接收站项目整体LNG 接卸能力和周转量再次大幅提升，年周转能力已超过500 万吨/年。公司计划在2025 年前完成2 号码头建设，并新增2 个20 万方储罐，全部建完储存周转气化能力预计将达到1000 万吨/年。启东接收站LNG“液进液出”和“液进气出”两种销售模式并行，同时公司与中石化合作增加管道气量。

    煤化工：低成本优势突出，毛利率维持高位。广汇能源积极进行现代煤化工建设，基于成本优势推动产业链价值链延伸。国际油价攀升带动甲醇、煤焦油等煤化工产品价格走高，而受益于公司自产煤为原料的成本优势，在油价上涨的过程中公司得以控制成本，从而获得毛利率的提升。我们认为在能源大通胀背景下，公司煤化工板块毛利率水平有望维持高位。

    绿色能源：CCUS+氢能助力绿色转型。公司规划有300 万吨/年CCUS 及驱油一体化项目，其中首期10 万吨/年的示范工程已于2022 年3 月正式开建。同时，公司前瞻布局氢能业务，在原料供应和终端应用场景方面具有优势，2022-2030 年规划建设537 套电解水制氢装置、180 台储氢罐、46 座汽车加氢站、1565 辆氢能重卡，并配套新能源发电装机规模6.25GW。

    10 月17 日，公司公告将投资建设“绿电制氢及氢能一体化示范项目”，投资金额13350 万元，建设风电装机容量5MW、光伏装机容量1MW、制 氢规模1000Nm3/h（电解水制氢）、加氢站1 座（氢气加注规模为2000kg/d），建设周期计划为2022 年11 月至2023 年6 月。

    盈利预测与投资评级：广汇能源拥有新疆丰富的煤炭资源、同时配套出疆铁路通道，将充分受益于疆煤开发和疆煤外运的提速。旗下马朗煤矿、东部煤矿有望于“十四五”期间逐步投产，煤炭产量有望持续增长，受益于外运条件的改善其疆外销售半径也有望逐渐扩大。天然气方面，启东LNG接收站2022 年周转能力已达500 万吨/年，2025 年则有望继续提升至1000万吨/年。考虑煤炭产量有望快速增长、长协气转售盈利丰厚，我们将广汇能源2022-2024 年的归母净利润预测上调至117.30 亿元、174.38 亿元、219.92 亿元，EPS 分别为1.79 元、2.66 元、3.35 元，对应11 月18 日收盘价的PE 分别为5.75X、3.87X、3.07X，维持“买入”评级。

    风险因素：经济严重下行导致煤、气等产品价格大幅下跌；煤矿项目建设投产进度低于预期；俄乌冲突的不确定性；国内外能源政策变动带来短期影响。