债券周报：每周高频跟踪：预期提振效应“有限”释放

　　11 月第三周，地产、防疫优化等宏观政策集中落地，对下游情绪的提振效应继续释放，但淡季的“弱现实”之下，对实际需求的刺激效果比较有限，市场预期谨慎乐观。本月中旬正式进入采暖季，北方投资需求步入尾声，全国范围内的错峰限产集中落地，加之地产、防疫等宏观政策优化对预期的提振作用仍在释放，支撑水泥、钢铁等工业品价格微涨。但与此同时，此前三轮“宽信用-宽货币”政策脉冲之下的现实修复偏缓，以及当下淡季需求弱势的客观现实，使得当前需求端对政策效果的看法偏谨慎，大幅涨价的承接意愿低，也指向短期内或不宜高估内生动能的修复强度。

    　　通胀高频：食品通胀跌幅收窄。本周猪肉价格环比跌2.36%，跌幅略有收窄；蔬菜价格跌2.7%，跌幅收窄；农产品批发价格200 指数、菜篮子产品批发价格指数环比分别-1.0%、-1.1%。

    　　进出口高频：干散货运价下跌。本周集运价格持续下跌，CCFI、SCFI 环比跌4.6%、9.5%；BDI 指数、CDFI 指数环比分别-7.3%、-2.8%。

    　　工业高频：政策优化提振预期，但现实需求仍偏弱1、动力煤：环渤海动力煤均价环比回调0.13pct。南方居民用电负荷抬升，但工业用电需求步入淡季，叠加产区疫情改善、运输逐步回归正常，煤价进一步降至限价区间。

    　　2、钢铁：钢价涨幅略有扩大。Mysteel 钢价指数环比涨1.3%，继续改善。唐山高炉开工率回升0.8pct 至52.4%，仍在低位。11 月15 日采暖季开启，加之今年钢厂亏损较深，冬季错峰减产力度较大；需求侧在采暖季之后整体下滑，淡季已至，终端心态较为谨慎，低价成交尚可而高价成交不足，后续需求可能继续转弱，导致钢价再度回落。

    　　3、玻璃：现货进一步降价促销，库存保持微降。本周玻璃现货成交价格中枢继续下移，淡季临近，高供给、高库存之下，厂商去库诉求强烈，多地以价换量、降价促销，低价刺激下需求有所好转。

    　　4、铜：国际铜价延续上涨。国际、国内铜价环比分别+2.4%、-0.1%。国内需求淡季来临，铜消费逐步放缓；而国际铜价上涨，主因美国通胀数据不及预期、加息放缓预期转强；欧洲能源价格回落，衰退预期边际转弱。

    　　投资高频：地产销售企稳，水泥价格微涨。水泥企业错峰限产，且今年停窑天数明显增加，供应端持续收缩；需求侧，南方基建项目回款、北方工程收尾导致市场需求及预期进一步下滑。

    　　地产销售方面，11 月11 日-11 月17 日期间，30 大中城市商品房销售面积环比+1.9%，止跌企稳。周内地产行业“十六条”落地，同时重点二线城市（杭州、程度）放松限贷、限购政策，提振区域销售表现；此外，扬州环比增幅较大，支撑三线城市环比增近8%。

    　　消费高频：11 月7 日-13 日，汽车零售同比-12%，降幅扩大。11 月第二周汽车零售销量同比-12%、环比-20%。批发同比、环比分别为-16%、-16%。

    　　OPEC、EIA 下调需求预期、原油供给担忧缓和、海外疫情反弹导致需求担忧加剧，令国际油价受抑。

    　　风险提示：国内疫情形势仍有不确定性，或加剧淡季需求弱势。