抚顺特钢(600399):书写特钢历史 共创航空新时代

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:刘洋 日期:2022-11-20

  航空航天高端特钢龙头,重组焕发新生活力。抚顺特钢为我国高温合金及特殊钢领域龙头企业,被誉为“中国特殊钢的摇篮”,航空航天领域高端钢市占领先,其中高温合金在我国国防建设领域市占率超80%,超高强、不锈钢在我国航空航天市场的占有率分别在90%、40%以上。自2018 年完成重组后,管理和生产效率大幅提升,扣非归母净利由2019 年的2.1 亿提升至2021 年的6.9 亿。

      高温合金龙头地位稳固,充分受益航发国产化。高温合金具有制造难度大、质量稳定性要求高、验证周期长的特点,对应高温合金行业技术、经验和时间三大壁垒,其中技术是门槛、经验和时间才是将技术实力转化为经济成果的必要法宝,而这个是无法加速的,因此高温合金领域先发者优势明显,后进入者难以动摇头部企业地位,及时与同批从事高温合金特钢的企业相比,抚顺特钢产量规模最大、特冶设备群最大,将充分受益我国航发国产化,尤其是在大飞机领域。

      高温合金“雄狮”苏醒,特冶产能有望翻倍。下游锻件厂商和同行资本开支自2020年开始快速提升,而抚顺特钢由于之前受债务重组拖累,资本开支自2021 年才实现高增,但扩张魄力十足,不仅特冶产能在23 年底有望实现较2022 年翻倍,紧追下游投资步伐,而且引入的均是大型设备,真空感应炉、真空自耗炉容量为全国之最,有望独享大规格高温合金棒材进口替代市场。

      项目满产后特冶产能有望翻倍,高温合金、超高强钢或进入快速放量阶段。高温合金在特冶产能容量倍增的带动下有望实现产销翻倍,而超高强钢也不容忽视,与高温合金类似同样采用特冶工艺,并且抚顺特钢的超高强钢也主要用于航空航天领域,是公司另一大拳头产品,起落架是飞机上超高强钢用量最大的部件,公司生产的超高强钢已形成1 万吨以上的规模,项目满产后有望超2 万吨,产品附加值较高,将与高温合金携手共迎我国航空新时代。

      我们预测公司2022-2024 年每股收益分别为0.23、0.52、0.64 元,参考同行23 年38X 市盈率,对应目标价为19.76 元,首次给予买入评级。

      风险提示

      下游需求不及预期、公司新建项目进度不及预期、下游对供应资质要求降低风险、宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、高温合金盈利波动风险。