三孚股份(603938):三氯氢硅新项目投产 硅基材料多元化布局前景广阔

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:邓胜/彭岩 日期:2022-11-20

  事件

      公司发布公告称,新建“年产5 万吨三氯氢硅项目”取得相关批复许可,已顺利开车,运行稳定,所有工艺流程均已打通,项目进入试生产阶段。

      简评

      三氯氢硅新产能投放,夯实硅系列新材料竞争优势。11 月13 日,公司公告称新建“年产5 万吨三氯氢硅项目”取得相关批复许可,已顺利开车,运行稳定,所有工艺流程均已打通,项目进入试生产阶段。该项目于2021 年10 月计划投建,投资总额1.49 亿元。

      项目投产后,公司共计11.5 万吨三氯氢硅产能,以及5 万吨高纯四氯化硅产能,此外公司还有7.22 万吨三氯氢硅产能在建,该项目在新投5 万吨产能基础上改扩建,基础性建设工程已经完备,项目投资也大幅降低,预计明年一季度投产,届时公司三氯氢硅年产能将达到18.7 万吨。公司不断延链扩产,有利于提高公司三氯氢硅产品的规模效应,进一步提升公司产品市场竞争力,满足下游市场需求及公司内部各产品配套需求。此外,受益于下游多晶硅扩产潮,三氯氢硅后续景气有望稳步提高。根据百川盈孚,22Q4 至23Q1 期间,计划投产的多晶硅产能超过40 万吨,多晶硅装置除日常运行中需补充三氯氢硅之外,开车期间一次性添加三氯氢硅需求量较高,添加比在20%上下,因此,多晶硅大幅扩产将增加三氯氢硅需求,进而提高三氯氢硅价格和景气度。2021年,光伏级三氯氢硅均价2.35 万/吨;今年以来,光伏级三氯氢硅H1 均价2.37 万/吨,最高时点价格2.7 万/吨,Q3 均价有所回落至2.1 万/吨;Q4 之后,在多晶硅需求增长的拉动下价格回升,截至11 月中旬,光伏级三氯氢硅价格为2.2 万元/吨,后续仍有进一步上涨空间,将有助于提升公司盈利水平。

      多产品线协同布局,长期成长动能充足。除三氯氢硅外,公司硅基材料也不断扩充产能和产品布局。硅烷偶联剂方面,公司目前拥有7.3 万吨硅烷偶联剂及1.5 万吨中间体产能,目前稳步爬坡运行;同时,22 年7 月公司发布公告,拟投资2.3 亿新建3 万吨年产氯丙烯产能,将进一步提高公司硅烷偶联剂产品的原材料自供及一体化协同能力。气相二氧化硅方面,公司拥有6000 吨产能,22 年H1 产品收入利润水平实现较大规模增长,同时产品质量及销售价格在国产品牌中均处于相对较高的水平。

      电子级产品方面,公司拥有电子级二氯二氢硅产能500 吨,产品目前已实现向下游客户批量供应,同时在多家国内、国际客户处于试样、验厂阶段;同时,公司拥有电子级三氯氢硅产能1000 吨,已经实现了向下游客户持续供货,目前已与下游硅外延片、碳化硅等行业的主流生产企业建立了稳定的合作关系。

      22 年前三季度业绩保持同比增长,盈利维持较高水平。今年以来,公司主营产品经营稳定,硅烷偶联剂等新产能投建爬坡并贡献利润增量,前三季度实现营收20.5 亿,同比+81%,实现归母净利6.2 亿,同比+152%,Q3单季实现营收7.1 亿,同比+44%,实现归母净利2.2 亿,同比+120%;前三季度毛利率/净利率分别为43.0%/30.3%,同比分别+8.4pct/+8.5pct,Q3 单季毛利率/净利率分别为43.7%/30.5%,同比分别+8.2 pct /+10.6 pct。公司钾系列目前拥有5.6 万吨氢氧化钾产能、10 万吨硫酸钾产能,后续随着三氯氢硅、硅烷偶联剂等硅基新材料不断发展布局,公司长期成长动能充足。

      盈利预测与估值:预计公司2022、2023、2024 年归母净利润分别为8.66、10.97、12.96 亿元,EPS 分别为3.2元,4.0 元、4.7 元;对应PE 分别为13.2X、10.4X 和8.8X。考虑到公司硅基新材料多产线协同布局,规划产能充足,长期增长动能较强,给予公司“买入“评级。

      风险提示:(1)新增项目投产不及预期:如果产能释放不顺利,则会影响公司产量进而影响业绩释放;(2)原材料价格上涨:公司主要原料硅粉、氯化钾等如果价格上涨,可能影响公司的毛利率,进而影响公司的盈利能力;(3)行业竞争格局变化:三氯氢硅、硅烷偶联剂等行业如果未来市场环境出现重大不利变化,或者整体宏观经济形势出现大幅度下滑,导致产品单价大幅下降或产能利用率不足的情况,可能在一段时间内对公司项目预期的盈利水平产生影响;(4)下游需求不及预期:三氯氢硅、硅烷偶联剂等产品需求不及预期将会影响公司经营情况。