固定收益周报:站在央行视角学习货币政策执行报告

类别:债券 机构:华福证券有限责任公司 研究员:李清荷 日期:2022-11-20

  每周一谈

      站在央行视角学习货币政策执行报告

      一直以来,难以准确把握央行制订政策的着眼点、难以从央行的视角看待问题是金融机构进行市场分析与预测时的一大苦恼,因此我们不从金融机构的视角对三季度央行货币政策执行报告进行解读,而是挑选出一些反映央行思考视角的内容,特别是和金融机构直观感受不太一样的方面进行阐述,感受央行的所思所想。

      经济增长方面,相较于市场机构,央行对经济增长的看法明显乐观许多,这也决定了央行“不搞‘大水漫灌’,不超发货币”的坚定态度;通货膨胀方面,央行操作不仅是针对当前存在的问题,也是对未来问题的前瞻性应对,所以可能会出现和当下直观感受不甚相符的地方;存贷差扩大方面,央行认为存贷差扩大本质上反映的是贷款以外渠道的货币创造增多,与储蓄向投资转化没有直接关系。

      复盘

      本周受二十条政策、房地产支持政策持续发酵,经济复苏预期再起,理财赎回等多重因素影响,债市大幅受挫。以周五收盘价计,1年期国债220023较前一周上行21BP至2.15%,1年期国开债220211较前一周上行29BP至2.35%;10年期国债220019较前一周上行9.25BP至2.83%,10年期国开债220215较前一周上行7.55BP至2.9930%。超长债方面,30年国债220008较前一周上行7.5BP至3.24%,20年国开债210220较前一周上行9BP至3.32%。

      周观察

      (1)经济复苏预期+机构行为冲击下的踩踏行情:在这轮普跌中,各类债券跌幅仍存在明显的差异,而这种差异则反映了理财子的持仓结构:一是短券跌幅明显大于长券,这是由短期限理财产品占主导地位所决定的;二是信用债跌幅明显大于利率债,这是由理财子投资以信用债为主所决定的。因此当理财子面临赎回潮,需要抛售资产换取流动性时,其持仓中占比最大的短券、信用债受到的冲击最大。(2)MLF续作影响一波三折的故事告诉我们“读原著、学原文、悟原理”的重要性。(3)“力争今明两年平均经济增速达到5%左右”再度点燃经济复苏预期,长短端走势分化。

      本周展望

      综合来看,中长期受经济复苏预期逐步强化的影响,预计债市收益率后续将呈现震荡上行态势;而短期内随着理财赎回冲击潮的减缓和资金面的缓和,以及主要一线城市疫情不容乐观的现状,预计下周债市收益率存在阶段性回落的可能。

      风险提示

      市场风险超预期、政策边际变化。