松井股份(688157)：夯实高端3C涂料基本盘 乘用车业务进军蓝海市场

　　国内高端3C涂料龙头企业，大客户助力业绩平稳发展。

    　　功能性涂料技术壁垒较高，早期主要厂商是阿克苏诺贝尔、PPG等国际化工巨头。受益于产业政策扶持+3C产业重心向国内转移，国内涂料厂商迎来机遇。凭借技术实力及有性价比的产品，2019年松井股份已成为3C领域全球第四、国内第一高端涂料龙头企业。

    　　公司持续进行技术迭代，目前和阿克苏、PPG、卡秀等国际企业共同供给知名终端客户，手机囊括所有手机周边及涂料和油墨使用，品牌主要是苹果、小米、华为、荣耀、VIVO、OPPO等。笔电包括三星、联想、华硕、惠普等。可穿戴设备包括Beats等；智能家电客户包括安克、科大讯飞等，大客户助力业绩平稳发展。

    　　市场开拓与技术研发并举，乘用车业务待放量。

    　　市场开拓方面，零部件→车身，拓展整车漆业务。公司从零部件涂料切入，进入时间晚，但增速快，2022年前三季度乘用车领域收入0.5亿元，yoy+286%，目前已取得比亚迪/Tesla/一汽/蔚来等10多个车企AVL资质认证。预计2023年乘用车内外饰涂料市场规模307-391亿元，乘用车零部件涂料领域仍有较大渗透空间。预计23年测算汽车涂料市场规模1502-1912亿元，若未来成功进入整车涂料市场，兼顾车用PVD涂料，公司乘用车业务有望迎来新突破。

    　　技术研发方面，扁线电机绝缘涂层+动力电池绝缘喷粉涂层，筑牢科研“护城河”。公司与战略大客户交互式研发下游应用产品，均已进入测试阶段，未来有望落地为公司发展提供新增长点。

    　　盈利预测和估值：公司受益于乘用车销量增长和动力电池绝缘涂料市场景气度高，借助公司涂料积累的优势，我们预计2022-2024年公司分别实现营业收入6.1/8.6/12.1亿元，yoy+21%/41%/40%；归母净利润实现1.1/1.6/2.2亿元，yoy+16%/42%/39%；对应PE为69/49/35X。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：未来市场规模不如预期风险、新技术和新产品开发风险、安全生产与环境保护风险、疫情影响经营业绩的风险、经营业绩季节性波动的风险。