水井坊(600779)：疫情拖累动销 丰富产品组合 布局长期发展

公司近况

    近期我们参加了成都糖酒会，对公司及渠道进行了调研。

    评论

    疫情扰动产品动销及培育节奏，重视市场良性发展。根据我们调研，今年以来公司主销市场河南、河北、四川等受到疫情影响，使得公司次高端产品动销承压，新版井台导入节奏不及预期；目前井台及臻酿八号渠道库存仍高于正常水平，批价有所回落，新井台批价500-530 元。公司表示，1-3Q22典藏及以上产品收入同比+60%以上，典藏近一年成交价增长50-70 元/瓶，受疫情及经济承压影响，提价节奏未达到公司预期。公司未对经销商进行大规模压货，积极推动渠道韧性恢复，并通过宴席活动、消费者扫码红包、持续投入消费者培育等方式促进终端动销。我们认为，随着防疫政策逐步优化，宴席等白酒消费场景将逐步恢复，公司产品销售及业绩有望好转。

    持续推进高端化，丰富产品组合，布局长远发展。公司坚定推进产品结构升级，费用投入由过去的媒体广告为主转向消费者培育为主，聚焦企业圈层。典藏产品通过25 个省代股东成立的高端公司运作，目前已发展约200个经销商，主要为团购商；井台升级换代后以价格为先，启动“井台100天”活动，配合渠道井台联盟体，通过品鉴会、名酒进名企等消费者培育活动，聚焦发展团购；臻酿八号在重点市场开展会战，发展核心门店。另外，今年9 月公司推出新品天号陈，定位200 元左右成交价，主打大众消费，我们预计有望贡献业绩增量。产能方面，公司表示邛峡项目进度稳步推进，预计明年5 月一期投产，可新增约2 万吨原酒产能，并计划开展二期项目（约1.3 万吨原酒产能）。我们认为，公司在产品升级、产能储备、消费者培育等多方面做长远布局，短期市场压力不改战略方向，中长期看有望助力公司稳健向好发展。

    盈利预测与估值

    考虑到经济承压和疫情点状复发影响次高端产品消费场景，我们下调2022年盈利预测15.7%至12.4 亿元，引入2023 年盈利预测14.5 亿元，分别同比增长3.2%/17.3%；由于近期消费复苏预期下板块估值有所抬升，并考虑到公司长期成长空间，我们维持74 元目标价，对应2022/23 年29.2/24.9xP/E，现价对应2022/23 年25.6/21.8x P/E，目标价有14.3%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    疫情反复影响宴席消费场景，宏观经济波动风险。