安井食品(603345):短看需求恢复 长看预制展翅

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:吕昌/周缘/曹欣之 日期:2022-11-17

  投资要点:

      短期维度:需求边际改善,多重手段应对成本压力。收入端,在历经22Q2 核心城市疫情散发的状况后,消费品公司的经营底部已经显现,终端需求将进入“耐克型”的复苏趋势,安井食品本体收入增速自22H2 起有望迎来逐季加速,叠加菜肴制品的增量贡献,预计公司收入端有望延续亮眼表现。成本端,公司核心成本构成来自于鱼糜、鸡肉、粉类与包材等。随着安井份额的提升及对新宏业新柳伍的收购,公司对鱼糜成本的掌控力已站上新台阶。肉类方面,预计白羽肉鸡价格在未来一年并不具备大幅上涨的可能;随着能繁母猪存栏环比增加,预计猪肉成本压力较2022 年下半年将有明显减缓。此外,公司具备原料调结构、调节费用促销力度及直接提价等多重手段保证盈利水平。

      历史回顾:战略眼光与赋能渠道,造就传统速冻龙头。公司战略的变化主要分成2017 年前及2018 年至今两个阶段。在第一阶段,我们认为公司采取的是扬长避短的战略,将自己的优势发挥至极致,在火锅料这一强势领域快速成长,成为第一,并拉开与竞品的差距。

      进入第二阶段,公司已具备一定规模、渠道、品牌优势,从而进行全方位升级,自我完善,并打造新的成长曲线,成为更加全面的速冻龙头。除了对战略选择及发展节奏的精准判断外,公司依靠着出色的渠道管理,如贴身支持及经营思维赋能,将战略付诸于现实,取得了份额与规模的持续提升,实现了公司与经销商的互帮互赢。

      未来展望:打造菜肴制品第二成长曲线。公司2018 年开始布局预制菜业务。借鉴公司以往的渠道经营管理,我们看好安井食品在预制菜的开拓中取得相似成就。其中,公司预制菜经销商主要来自于1)传统业务经销商并经营竞品预制菜、2)传统业务经销商但并未经营过预制菜、3)专职预制菜经销商。此外,冻品先生与安井小厨各司其职,分别侧重C端与B 端,且均BC 兼顾,而在产品研发及定位上形成互补。另一方面,新宏业/新柳伍不仅强化公司鱼糜掌控力,并且帮助公司快速切入千亿规模的小龙虾市场。在冻品先生、安井小厨、新宏业新柳伍三箭齐发的拉动下,我们看好公司整体规模持续性扩容。

      盈利预测与估值:考虑到明年促销、费用力度预计加大,且新厂投产处于产能爬坡阶段,略调整2023-24 年预测,我们预计2022-24 年归母净利润分别为10.3 亿、13.3 亿、16.6亿(前次10.3 亿、13.4 亿、16.9 亿),分别同比增长51%、29%、25%。考虑到下半年估值切换,给予公司2023 年可比公司平均42 倍PE,对应目标市值约550 亿,较2022年11 月16 日收盘市值仍有约21%上涨空间,由“增持”评级上调至“买入”评级。

      股价表现的催化剂:预制菜业务表现超预期、新品表现超预期、原材料成本下降。

      核心假设风险:下游需求不及预期,原材料价格上涨,食品安全风险。