欧派家居(603833)深度报告:构建整家与整装双驱 定制龙头开启千亿体量之路

类别:公司 机构:渤海证券股份有限公司 研究员:袁艺博 日期:2022-11-17

投资要点:

    欧派家居:持续领跑行业的定制家居龙头

    公司成立于1994 年,为第一个突破百亿营收体量的上市家居企业,2021 年营收体量突破200 亿元,并成为首家市值突破千亿的家居上市公司。

    践行大家居战略,公司多措并举战定制江湖

    公司通过严格招商,持续赋能和严谨考核等措施,打造了一支具备出色营销战斗力的经销商团队。2021 年,门店数同比+5.14%,单店收入216.26 万元,同比+33.57%。大家居战略横向实现大品类之间融合,在厨柜增长放缓之后,衣柜顺利接棒,2021 年收入达到101.72 亿元,同比+76.23%,成为第一大主业。

    公司重视品类延展性,打造集成厨房、门墙柜一体化等模式,促使各分品类具备独立生态链。在整家定制2.0 模式下公司一站式居家空间解决生态建设完成,全品类输出能力强大。内生打造轻奢定制欧铂丽,注入全套欧派成熟打法,2021年收入14.26 亿元。外延并购FORMER 布局高端定制,纵向实现全阶层客群覆盖。三大举措合力,推动量价齐升和市占提升。

    引领整装风潮,公司成长新驱动蓄势待发

    公司在2018 年切入整装定制业务,2021 年,接单金额突破20 亿元,同比增长超过90%。整装不再仅仅是渠道和流量入口,公司完成了模式、品类融合、新品牌打造和供应链构建的全面蜕变。我们认为,未来将以直营整装和经销商整装作为业务开展的主要渠道模式。其中,针对经销商整装开启推进升级模式“零售大家居”,今年上半年已经完成对70 个城市的覆盖,年底预计将超过100个,扩张速度超预期。6 月6 日,原整装大家居“星之家”品牌焕新为“铂尼思”,产品策略兼顾整家和整装。今年前7 月,铂尼思销售额已超过5 亿元,增长超过110%,全年预期目标为10 亿元。根据规划,预计至2026 年铂尼思直指100 亿营收和3,000 家门店。今年7 月,公司发布厨卫和衣柜与整装融合的全新计划,立足三大合作模式,通过多维赋能实现欧派+装企+经销商的三方共赢,剑指千城千亿。2021 年8 月,公司推出主辅材一站式定制平台欧铂拉迪X欧派优材。5 亿元补贴欧派优材,旨在持续优化和赋能整装供应链,计划明年交付服务覆盖突破10,000 家装企加盟,实现50 亿GMV 规模。

    全国产能布局、信息化和内部治理成为公司不断壮大的基石2021 年底,公司在全国范围内共有4 大产能基地,拥有厨柜/衣柜/木门/卫浴产能分别为95.68 万套/305.41 万套/107.63 万樘/62.06 万套,今年1 月发行可转债募资20 亿元,华中基地落子武汉。公司现以实现从前端到后端的全流程信息化,借助OAP 和小程序实现消费者订单全流程跟踪。2021 年,公司自研CAXA家居设计软件实现全品类、全渠道应用,一键设计、一键渲染、一键报价等功能大幅提升终端设计效率。自主开发的MSCS 系统搭载XMES 系统,制造端高度智能化、柔性化。物流端,推行干仓配模式,MCTS 物流信息系统实现全节点跟踪,持续助力公司降本增效。

    投资建议与评级

    前期,定制家居板块回调明显,近期国常会研究部署优化防控20 条措施,央行、银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》,我们认为,短期内地产端政策进一步托底,有助于定制家居板块估值修复。中长期看,公司渠道力突出,一站式居家生活解决方案生态打造完成,整装业务已经从公司流量入口,成为下一个成长驱动。未来公司将从制造商、品牌商升级为供应链整合者与生态链的多维赋能者。我们预测2022-2024 年公司EPS分别为4.53/5.28/6.14 元,对比同业和历史估值给予2023 年25 倍,对应目标价为132 元/股,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    疫情反复;房地产行业复苏不及预期;整装业务推进不及预期;原材料价格波动。