中一科技(301150)：电解铜箔知名企业 技术优势明显

　　中一科技是中国电解铜箔领域的知名企业，业绩快速增长。中一科技成立于2007年，主要从事各类单、双面光高性能电解铜箔系列产品的研发、生产与销售，长期致力于科技研发与创新。2016-2021 年公司营收CAGR 为47%；归母净利润CAGR 为53%。

    　　动力电池高景气持续，锂电铜箔需求有望高增。我们预计2022 年国内和全球动力电池装机分别为249GWh 和521GWh，同比增长61%和76%。预计到2025 年，国内和全球动力电池装机分别为642GWh 和1422GWh，2021-2025 年CAGR 分别为43%和48%。根据前瞻产业研究院统计，2021 年，中国的主流锂电池厂商已经采用6μm 铜箔，占全年锂电铜箔出货量的80%以上。同时，部分锂电铜箔企业少量出货4.5μm 规格产品，而海外企业仍以8μm 规格产品为主。测算出2022-2025 年动力电池对6μm 锂电铜箔的需求为15.0、24.1、39.9、59.7 万吨，2021-2025 年的CAGR 为60%；对4.5μm 锂电铜箔的需求为2.4、5.9、13.1、21.1 万吨，2021-2025 年的CAGR 为157%；锂电铜箔总需求的CAGR 为44%。

    　　公司在电解铜箔领域具有一定的产品与技术优势。根据公司招股说明书，在锂电铜箔方面，公司已实现6μm 极薄锂电铜箔量产，并成为宁德时代的重要铜箔供应商之一。此外，公司已掌握4.5μm 锂电铜箔的研发技术。在标准铜箔方面，公司的产品规格广泛。覆盖12μm 到175μm，并逐步向高端标准铜箔领域延伸。根据高工锂电的调研数据，公司系国内锂电铜箔产品 2020 年出货量排名第四的企业，2019 年公司在标准铜箔领域的市占率为2.45%。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为4.8、7.4、9.9 亿元，同比增速为26%、55%、34%，对应PE 估值分别为15、9、7 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，产品降价超预期。