今世缘(603369):乘苏酒消费升级之风 借“缘”文化立足双雄

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:张晋溢/王萌/潘俊汝 日期:2022-11-17

  平安观点:

      江淮名酒历史悠久,打造“缘”文化促进发展。今世缘酒业地处名酒之乡高沟镇,是江苏省第二大白酒品牌。公司主打绵柔醇厚的中度浓香型白酒,拥有“国缘”、“今世缘”和“高沟”三个品牌。公司前身为“三沟一河“(双沟、汤沟、高沟及洋河)之一的江苏高沟酒厂,高沟镇酿酒工艺始于西汉,盛于明清,具有丰厚的历史内涵。公司依托于中国传统“缘”文化,具有丰富的文化底蕴,曾多次斩获白酒殊荣,品牌价值行业领先。目前今世缘实控人为涟水县政府,持有公司44.72%的股权,高层及骨干人员直接或间接持有公司股份,充分调动了员工积极性。

      四大阶段蕴含蓬勃生机,当前处于业绩回升期。今世缘发展至今经历了四个阶段,1)第一阶段为起步期,1996 年公司被国资收购并成立今世缘品牌,以淮安、盐城、南京为三大核心市场,并不断开拓周边市场。2)第二阶段为黄金发展期,2004 年公司创立“国缘”品牌,采取差异化竞争战略,依托商务消费稳健发力。3)第三阶段为深度调整期,在三公消费限制和塑化剂等事件的冲击下,白酒行业于2012 年进入深度调整期。期间公司主动调整战略,将目光转向省内婚喜宴市场,保障了业绩的相对稳定,并于2014 年成功上市成为苏酒第二股。4)第四阶段为业绩回升期。

      乘白酒行业回暖的东风,2016 年起今世缘进入业绩回升期,通过提前布局次高端价格带实现了业绩提升,践行“四大战役”战略。

      品牌矩阵结构完善,国缘定位战略性创新产品。公司以“缘”文化为核心,以“酒”为载体,逐渐形成“国缘+今世缘+高沟”的品牌矩阵。三大品牌发力不同价位,国缘系列主攻次高端与高端,今世缘、高沟面向中低端,覆盖了低档至高档的全价格带。在国缘产品布局方面,V系是新增长极,按照“V9 做形象、V3 做量产、V6 做储备”形成差异化竞争,卡位不同价格带;老K 系主要定位在宴席场合,包含单开、对开、四开,其中对开和四开率先实现大单品化;新K 系侧重高端婚庆喜宴推广,主要包括K5、K3;雅系致力于打造中档主流消费大单品,产品包含柔雅国缘、淡雅国缘。

      今世缘定位中端白酒市场,主打婚宴喜酒消费场景,突出打造“中国人的喜酒”的品牌形象。高沟则定位低价位白酒市场,主打日常消费场景。

      “渠道+产能+品牌+改革”驱动,为公司注入全新活力。渠道模式上,公司以团购为主导,通过团购带动整体,同时结合“1+1+N”

      的深度协同模式和“大区制”的扁平化渠道模式,持续推进渠道网络下沉,有利于厂商在保持主导地位的同时,加大对终端商的掌控力度。产能上,公司持续加码产能扩张,巩固白酒基酒储能,且注重智能酿造技艺升级,不断推动酿酒生产智能化飞跃。截止2021 年底,公司酿酒产量达2.7 万吨,半成品酒(含基础酒)库存达10 万吨(65 度计),成品酒库存达1 万吨(65度计)。品牌上,今世缘自创立起便以“缘”为品牌核心,以文“化”酒,将缘文化与品牌消费深入融合,并通过独创的清雅酱香型国缘V9,实现差异化认知,扩大品牌形象。改革上,2022 年4 月原副董事长顾祥悦接棒董事长一职,上任后顾总推进品牌事业部改革,对机构职能进行优化调整,有利于公司提升管理运作的专业性,助力推进十四五目标。

      股权激励彰显信心,聚力百亿目标奋进。公司作为苏酒双雄之一,近年来通过产品、营销、组织架构等一系列调整,积极追赶苏酒龙头洋河的步伐,朝着十四五的百亿目标砥砺前行。省内市场上,为应对疫情和经济的双重考验,公司积极开展“百日大会战”活动,紧抓消费场景回补机会,并对组织架构进行重塑,实现扁平化专业化管理。省外市场上,公司以长三角地区为核心,将四开作为全国化扩张核心单品,持续推动全国化进程。公司股权激励于22 年8 月落地,2022 年业绩考核目标为营收同比增长不低于 22%,扣非净利润同比增长不低于15%。我们看好公司组织架构变革后的长期竞争力,预计公司2022-2024 年归母净利润分别为24.9/30.8/38.3 亿元,同比增长22.6%/23.8%/24.2%,对应 EPS 分别为1.98/2.46/3.05 元,11 月16 日股价对应 2022-2024 年 PE 分别为22x/18x/14x。首次覆盖,给予“推荐”评级。

      风险提示:1)疫情反复风险。疫情反复会直接影响白酒终端需求,若后续疫情反复,将导致白酒消费场景缺失,可能会对企业营收、利润产生一定影响。 2)政策风险。白酒行业受政策影响较大,如出台白酒消费税、禁酒令等政策,可能导致企业盈利能力下降。3)区域竞争加剧风险。公司作为苏酒双雄之一,面临省内外名酒的激烈竞争,若竞争加剧,则可能影响企业动销、营收情况。4)改革推进不及预期风险。公司启动了系列改革,若推进不顺利,则可能使公司整体增长大幅放缓。