海力风电(301155)：海塔+桩基龙头 布局海上 产能快速释放

投资逻辑

    国内海风长周期高景气明确。据我们不完全统计，2022 年前三季度海风共招标12.79GW，预计2022 年全年海风招标量可达17GW+。2022 年是海风迈入长周期景气第一年，受益于国家政策激励与产业链协同降本，我们预计2022-2025 年海风新增装机为5/12/15/18GW，年复合增速达53%。

    海塔+桩基单位价值量稳定，码头为核心资源。大型化下海上塔筒桩基重量提升、直径变长，海上产品运输必须依靠码头，码头成为海上塔筒+桩基企业核心资源。同时，海上塔筒+桩基环节价值量稳定：1）据各环评书不完全统计，海上风电塔筒单位用量较为稳定，维持在7 万吨/GW；2）随大型化发展下，单桩在同样水深的条件下单兆瓦用量会有一定程度的下降。但随着深远海项目的推进，桩基用量随水深上升。据我们测算，2025 年海上塔筒+桩基市场规模达466 亿元，2022-2025 年规模年复合增速达56%。

    公司为海上塔筒+桩基龙头，产能快速释放。公司自2009 年成立以来，持续开发新型技术，重点发展海上风电产品。2021 年11 月，公司在深交所上市。公司首次公开发行普通股5434.8 万股，募集资金总额32.97 亿元。

    2022 年前三季度公司营收、利润同比出现下滑主要受制于海风平价带来的价格下降和“抢装潮”后市场需求阶段性不足。预计后续随产能快速释放，盈利将出现显著提升。1）公司目前拥有自有码头1 个，在建自有码头1个，租用码头3 个，码头资源丰富；2）凭借技术工艺、客户资源、产能布局等核心竞争力，公司具有较强的获取订单能力；3）产能快速释放，预计2022-2024 年公司产能可达50/100/150 万吨。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司 2022-2024 年分别实现净利 3.2、8.5、14.0 亿元，对应EPS1.49 元、3.90 元、6.43 元。公司当前股价对应三年PE 分别为62、24、14倍。考虑公司盈利随产能释放快速提高，具备高成长性，参照行业平均PEG给予公司2023 年32 倍估值，目标价124.77 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险

    因海上风电政策导致产业投资放缓风险、原材料价格波动风险、疫情反复风险、限售股解禁风险。