长安B(200625)：自主品牌带动盈利向上 深蓝+阿维塔未来大有可为

　　中国最大自主汽车品牌制造商：重庆长安汽车股份有限公司（下称“公司”），拥有160 年历史底蕴、38 年造车经验、全球有14 个生产基地、35 个整车/发动机及变速器工厂，是中国汽车四大集团阵营企业。根据2021 年的销量数据，公司为中国自主品牌中销量最高的汽车制造商。公司车系分为自主品牌和合资品牌，自主品牌包括长安乘用车、欧尚、深蓝（新能源）3 个乘用车品牌，商用车凯程以及高端乘用车品牌阿维塔。合资品牌主要是长安福特和长安马自达，长安福特产品线覆盖了小型车到中大型车，轿车、SUV、MPV 全部车系。

    　　自主品牌销量稳中有升，规模效应带动盈利能力向上：由于长安福特在2018 年之后销量出现持续的下滑，以及中国汽车自主品牌竞争力的不断提升，长安汽车开始发力自主品牌，自2019 年之后在国内市场份额稳中有升。从短期看，自主品牌是公司主要的业绩支撑，其中CS、逸动和UNI 系列作为公司的主力车型，主打澎湃动力、高颜值、大空间、豪华内饰和高性价比，通过公司优秀的营销和渠道布局能力，销量未来将有望保持稳步增长，从而带来更强的规模效应，改善整体盈利能力。

    　　拥抱新能源时代，深蓝+阿维塔未来大有可为：中长期来看，我们认为新能源电动化智能化是公司发展的下一个方向，在“香格里拉计划”和“北斗天枢”计划指导下，公司未来在新能源汽车领域将大有可为。公司将以“世界一线主流电动车品牌”为定位，2025 年新能源汽车销量目标为105 万辆，加速打造中国数一数二的新能源汽车品牌，中长期将成为公司销量增长的核心驱动力。

    　　目标价5.44 港元，首次覆盖，给予买入评级：公司燃油车业务有望通过多年来的技术沉淀和产品竞争力的不断提升，在未来保持稳中向上的趋势，盈利能力不断改善，市场份额稳中有升。公司新能源业务规划明晰，研发实力强劲，SL03 和阿维塔11 等爆款产品的推出已初显成效，向电动化智能化转型升级，将成为公司下一个重要增长点。

    　　基于公司未来自主品牌盈利能力的不断改善，加上新能源汽车未来贡献显著增量，根据同业可比估值的方式，给予4 倍的PE 估值中枢，未来12 个月目标价5.44 港元，首次覆盖给予买入评级。