新能源行业深度研究报告：盈利周期低谷恰是布局时点

1.新增并网边际改善，招标市场持续高景气。2022年1-9月国内风电新增并网容量19.24GW，同比+17.1%；其中，2022年9月新增并网3.10GW，同比+72.2%、环比+156.2%，边际改善明显。展望四季度，随着年底集中并网期的到来，预计2022全年并网容量仍将实现55GW以上，同比+15%以上。2022年1-10月，国内风电招标达到70GW（陆上57GW，海上13GW），持续维持高景气；预计2022年全年招标80-100GW（陆上70GW以上，海上15GW以上），同比+50%以上。因此，预计2023年风电需求将维持高增长。

    2.风电板块盈利水平表现分化，海缆毛利率稳定，塔筒/桩基、铸/锻件毛利率开始修复，整机盈利能力承压明显。

    1）海缆：东方电缆2022Q3毛利率达到45%左右，环比增加近7pct，海缆依旧属于高毛利率环节。随着2023海风项目的集中开工，海缆将进入放量交付期，海缆环节有望实现业绩高增。

    2）塔筒/桩基、铸/锻件：2022Q3塔筒/桩基环节毛利率为18.94%，同比-3.67pct，环比-0.17pct。随着原材料价格下行，三季度海力风电、大金重工、泰胜风能毛利率环比修复。2022Q3铸/锻件环节毛利率为16.66%，同比-4.45pct，环比-0.30pct。具有代表性的铸锻件企业日月股份、广大特材、金雷股份等三季度毛利率已经开始改善。展望未来，在中厚板、铸造生铁、废钢、齿轮钢等原材料价格继续下降的背景下，叠加高价原材料已经去库存，预计盈利水平将边际明显改善。

    3）整机：2022Q3整机环节毛利率为18.82%，同比-1.83pct，环比-5.35pct。具体来看，金风科技毛利率同比-5.97pct、环比-5.91pct，明阳智能同比-2.78pct、环比-6.27pct，三一重能同比-7.30pct、环比-3.60pct，运达股份同比+9.98pct、环比-2.85pct，电气风电同比+2.99pct、环比-6.91pct。随着去年底以来中标的低价订单开始出货，各家整机企业毛利率出现较大下滑。

    目前招标市场维持高景气，未来风电需求有望保持快速增长。我们继续推荐三大方向，重点关注海上风电：

    1）高壁垒的海缆、国产替代的主轴轴承等核心环节，东方电缆、亨通光电、中天科技、宝胜股份、新强联、恒润股份等公司有望受益；2）供需格局较好的大兆瓦塔筒、铸件、主轴、法兰、叶片模具等零部件环节，海力风电、大金重工、日月股份、金雷股份、双一科技等公司有望受益；

    3）海上风机价格持续下降背景下，成本管控能力强的平台型成长整机企业，明阳智能、运达股份等公司有望受益。

    风险提示：风电装机规模不及预期、相关政策推进不及预期、技术进步不及预期