恩捷股份(002812)公司动态点评：业绩符合预期 量利齐升龙头优势尽显

事件：公司发布三季度业绩公告，第三季度公司实现营业收入35.23 亿元，同比增长81.12%，实现归母净利润12.06 亿元，同比增长71.05%，第三季度毛利率为49.06%，同比减少0.91pct。公司前三季度公司营收为92.8 亿元，同比增长73.81%，实现归母净利润32.26 亿元，同比增长83.77%，前三季度毛利率为49.66%，同比增加1.38pct，公司业绩符合预期。

    单平净利提升，产能逐步释放：第三季度公司隔膜实现满产满销，出货超12 亿平，环比增加8%，单平净利环比微增达0.92 元/平以上，涂覆占比达到40%。随着产能爬坡，公司11 月排产已达5.5 亿平，预计公司Q4出货量环比增长20%并且超过15 亿平，预计公司2022 年全年出货在50亿平以上，全年单平净利在0.9 元/平以上。预计2023 年新增产线30 条，出货量达到70 亿平。公司规模优势将进一步显现，盈利能力持续提升。

    海外布局加速，客户结构改善：公司目前在湿法锂电池隔膜领域处于行业龙头地位，公司凭借技术积累及产业规模的扩大已经成功进入全球主流电池厂商的供应链，公司现有客户包括国外头部锂电池生产厂商松下，三星，LGES，法国 ACC，以及包括宁德时代，中创新航、比亚迪，国轩，孚能，力神在内的中国主流锂电池企业。公司已确定与宁德时代在厦门合资建设生产基地，拟建16 条锂电池隔膜基膜与涂布分切生产线。海外方面公司已在匈牙利建设首个4 亿平海外锂电池隔离膜生产基地并启动了美国本土10-12 亿平供应能力的基地项目。公司2025 年全球隔膜市场市占率目标为50%，未来海外客户方面有望持续突破形成多元化的客户群体，盈利上升空间可期

    盈利预测及投资建议： 预计2022-2024 年公司归母净利润分别为48.37/73.39/105.08 亿元，同比增长78.0%/51.7%/43.2%，对应PE 为31/21/14 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：下游需求波动，产能不及预期，隔膜价格波动，行业竞争加剧。