聚飞光电(300303):需求复苏不及预期 静待 MINI LED提升盈利能力

类别:创业板 机构:长城证券股份有限公司 研究员:邹兰兰/张元默 日期:2022-11-16

  事件:公司2022 年10 月27 日发布三季报,2022 年前三季度公司实现营收16.59 亿元,同比下降3.98%;归母净利润1.56 亿元,同比下降19.40%;扣非净利润1.30 亿元,同比下降17.17%。2022 年Q3 公司实现营收5.87亿元,同比下降0.11%,环比增长4.08%;归母净利润0.44 亿元,同比下降35.84%,环比下降24.81%;扣非净利润0.34 亿元,同比下降37.78%,环比下降31.06%。

      需求复苏延后,盈利能力短期承压:公司前三季度业绩有所下降,其中2022 年Q3 单季度销售毛利率23.19%,环比下降0.96pct,净利率7.55%,环比下降3.28pct,主要系销售费用上升导致。费用方面,前三季度销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为0.48/0.93/0.98/-0.24 亿,其中财务费用同比下降245.85%,主要系持有外币汇兑收益增加所致。由于2022年全球经济不稳,国内疫情多点出现,导致消费电子终端的市场压力较大,公司盈利能力短期承压。但同时新能源汽车的持续火爆、Mini LED 新兴市场已开始放量,有望成为公司未来新增长点。

      车用LED 业务持续发力,客户导入进展顺利:车载显示市场随着新能源汽车的广泛普及以及汽车智能化自动化趋势的到来,汽车多屏化、大屏化、高清化的需求不断提升。总体而言,车用产品的竞争格局比消费电子更好。

      公司车用业务近年来增长强劲。车用背光产品已全面进入全球客户的供应链体系,基于显示屏在汽车座舱中拥有较高的价值量占比,未来市场容量还将继续提升。公司的车规级MiniLED 背光源可应用于车内仪表、中控导航、后方娱乐及后视镜屏幕背光等车载电子;车规级 MiniLED 直接显示模组则可应用于汽车内部氛围,外部照明以及车外媒体显示。随着未来客户合作不断加深,公司车用LED 业务有望爆发。

      传统LED 行业静待复苏,Mini LED 显示应用快速起量:传统LED 行业已进入成熟期,行业集中度进一步提升,形成强者恒强的竞争格局。虽然  LED 行业受下游消费电子需求疲软影响,但 Mini LED 新兴市场已开始起量,Mini LED 有望接力传统LED 行业,成为未来发展的强劲驱动力。

      根据Arizton 数据显示,全球Mini LED 市场规模将由2021 年的1.5 亿美元增长至2024 年的23.2 亿美元,2021-2024 年CARG 为149.2%。此外,随着汽车智能化的快速发展,车载屏幕正呈现出大屏化、多屏化、高清化、交互化、多形态化等发展趋势,车用LED 也将迎来快速发展期。根据MRFR 统计数据,预计未来到2027 年,车载显示屏市场规模将持续增长至397 亿美元,2021-2027 复合增长率达到13%。目前公司三地同时投产,其中惠州和芜湖生产基地处于产能释放的爬坡期,还在布局新的产线;得益于当前市场的强劲需求,公司的车用LED 产品和Mini 产品产销两旺。

      维持“增持”评级:我们看好公司在背光LED 市场的领先地位,且在Mini LED 领域加速布局,未来有望成为公司业绩增长的驱动力。预计公司2022 年-2024 年的归母净利润分别为2.02/3.04/3.93 亿元,EPS 为0.15/0.23/0.29 元,对应PE 分别约为27X、18X、14X,维持“增持”评级。

      风险提示:产能释放不及预期,下游需求不及预期,Mini LED 渗透不及预期;疫情影响超预期。