莱特光电(688150)：OLED有机材料领导者 国产化进行时

　　投资要点：

    　　打破国外专利垄断，实现OLED终端材料从0到1自主供应。终端苹果、华为等企业对上游面板商的材料自有专利尤为看重，具备自有专利是进入面板厂商供应链的决定性因素。公司是首批在OLED终端材料形成自有核心专利的国产供应商，高壁垒保证了公司的高毛利率，21年OLED终端材料毛利率80%；22Q3营收2.23亿元，yoy+0.85%，归母净利0.91亿元，yoy+49.35%，Q3环比改善，预计随着下游需求逐步改善，业绩有望回暖。下游客户覆盖率达70%，深度绑定京东方，是京东方Red Prime材料的独家供应商。

    　　技术升级+国产替代，OLED行业景气度高。1）OLED较LCD具有更薄、可弯曲/折叠、色彩亮丽等优点。据IHS数据，预计AMOLED渗透率将从2019的23%上升至2024年的41%。2）近年来国内厂商加速布局OLED产能建设，目前还处于产能爬坡期，京东方、华星光电开启8.5代线用于车载、IT邻域。3）根据智研咨询预测，中国OLED有机材料市场规模2025年将达到47.1亿元，2021-2025年的复合增速为15.97%。

    　　22H1新产品、新客户双突破，募投产能落地有望带来营收增长。1）发光层材料共9种，除Red Prime材料、空穴传输层材料已量产，新产品RH/GH/GP/BP材料正在客端验证，22H1实现GH材料小批量订单交付。2）新增客户，天马订单量产交付，通过信利产品验证。3）22年2月IPO募资7亿元规划15吨/年OLED终端材料产能，建设期3年，目前OLED终端材料产能3吨/年，另有1吨的产能储备，预计22Q3-23年有望迎来第一波产能爬坡期。

    　　盈利预测：我们预计公司22-24年归母净利润CAGR预计达55%，EPS分别为0.34元、0.63元、1元，采用可比公司估值法，23年可比公司平均PE为33倍，公司是行业领导者，受益于国产替代渗透率提升，毛利率有望维持高水平，给予公司45倍PE，目标价28.35元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：需求不及预期风险、疫情反复风险、技术迭代风险、业绩不达预期对估值溢价带来的负面影响风险。