安图生物(603658)：分子诊断第二成长曲线确立 高速发光+流水线驱动常规产品恢复快速增长趋势

公司是国内稀缺体外诊断平台型企业，多年业绩兑现良好。公司是体外诊断行业龙头，产品覆盖免疫、微生物、生化、分子等多个领域，为下游客户提供丰富全面的产品解决方案。公司多年来持续保持快速增长，疫情前2011-2019 年公司收入、归母净利润复合增速均达到37.3%。新冠疫情期间，受终端诊疗人次下降影响，2019-2021年收入复合增速18.6%，归母净利润复合增速12.1%，我们预计随着疫情逐步常态化，同时多产品进入收获期，公司业绩有望回归疫情前增长水平。

    PCR 市场持续高景气，全自动化、随机检测、高通量的新技术平台有望驱动行业加速。PCR 是应用最广的分子诊断技术，2019 年行业规模约59 亿元，16-19 年复合增速约26%，是增速最快的IVD 细分赛道之一。免疫、微生物等相比，PCR 准确性好，是呼吸道等检验的金标准，但是当前使用最广泛的为板式PCR 方法，需凑样本上机，自动化程度低；此后出现的分子POCT 实现少样本自动化检测，但准确性和检验成本难以平衡，通量也无法满足中心实验室检测需求，因此PCR 临床应用受限。

    对比生化、发光“半自动化-自动化-流水线”的迭代路径，我们预计PCR 的发展也将与之类似，未来全自动化、随机检测、高通量设备有望解决当前PCR 的应用难题，加快临床端应用，驱动行业剔除新冠增速较疫情前加速，设备迭代也有望为多联检产品提供更好的发挥空间，行业有望持续高景气。而在技术迭代过程中，竞争格局相应变化，先发企业优势将更加明显，有望快速抢占份额。

    公司独家创新PCR 产品有望复制管式发光对板式发光的全面替代，分子诊断第二成长曲线确立。公司原创性推出全自动核酸检测系统AutoMolec 3000，真正实现单个样本随到随检，上市后医院装机意愿强烈，预计有望复制管式发光替代板式发光的替代过程实现快速装机，推动分子PCR 领域产品迭代。同时公司在试剂端储备了40+产品，预计2022 年底 10 余款呼吸道产品有望上市，2023 年起仪器、试剂有望同时放量，为未来复合30%左右的快速增长提供确定性。

    高速发光+流水线策略，带动常规发光、生化保持25-30%快速增长。22Q2 公司推出高端发光机A6000，检验指标行业领先，契合中大型检验科配置需求， 有望在三级医院快速装机，加速进口替代，同时公司的全本土化流水线X1 也已上线，性价比优势显著，有望与A1、B1 等产品组合满足不同实验室需求，加速生化、发光试剂产品入院。2021 年公司实现免疫收入18.06 亿元（+29%）， 生化收入1.86 亿元（+36%），预计未来发光、生化业务有望在高速机+流水线驱动下持续实现25-30%快速增长。

    研发投入位居前列，质谱、测序等创新业务有望陆续收获。公司高度重视研发投入，不断实现技术革新， 提升产品性能，2022Q1-Q3 公司研发投入3.97 亿元（+17.5%），占营收比例12.1%，研发投入行业领先。目前公司前瞻性布局的全自动高效液相色谱-三重四极杆质谱、高通量测序系统等进展顺利，未来有望陆续获批，成为公司中长期业绩增长的重要动力。

    盈利预测及投资评级：我们预计2022-2024 年公司收入45.01、60.03、76.49 亿元，同比增长20%、33%、27%，归母净利润12.54、16.38、21.34 亿元，同比增长29%、31%、30%，对应EPS 为2.14、2.79、3.64。目前公司股价对应2023 年24倍PE，考虑到公司发光竞争力持续增强，分子产品进入放量阶段，同时通过自研+合作，不断推出具备高成长性的产品，结合可比公司估值分析，我们认为公司的合理估值区间为2023 年26-36 倍PE，维持“买入”评级。

    风险提示：新项目研发风险，政策变化风险，销售增长测算不及预期风险，市场空间测算偏差风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。