赛轮轮胎(601058)季报点评：三季度销量逆市增长 新产能稳步投放保障业绩

投资要点：公司公布2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营业收入167.18 亿元，同比增长26.22%；实现归属于公的净利润10.65 亿元，同比增长6.24%，每股收益0.35 元。

    其中三季度公司实现营业收入62.25 亿元，同比增长35.52%，环比增长10.56%；实现净利润3.50 亿元，同比增长17.17%，环比下滑10.91%。

    三季度销量实现较快增长，业绩保持稳定。公司是国内轮胎领军企业之一，产品包括全钢线子午轮胎、半钢子午线轮胎和非公论轮胎，广泛应用于轿车、客车、货车、载重汽车、特种车辆等。今年前三季度，公司轮胎产销量分别为3310.03 和3454.39 万条，同比分别下滑0.73 和增长3.22%。其中第三季度公司轮胎产销分别为1022.9万条和1218.25 万条，产量同比增长6.80%，销量同比增长12.44%。

    下半年以来，全球经济面临较大下滑压力，轮胎的海外市场需求下行，经销商持续去库存。在此情况下，三季度公司销量实现逆市增长，保障了公司业绩的增长。价格方面，前三季度公司轮胎销售均价443.03 元/条，同比上涨24.76%，其中三季度均价474.93 元/条，同比增长24.20%，环比增长5.58%。销售价格的提升主要受产品结构的改善以及原材料价格上涨的推动。在量价齐升的带动下，三季度公司收入实现收入62.25 亿元，同比增长35.52%，环比增长10.56%。

    从盈利能力上来看，2022 年前三季度公司综合毛利率17.99%，同比小幅下降2.24 个百分点。其中第三季度毛利率17.55%，同比提升0.21 个百分点，环比下降1.77 个百分点。前三季度公司期间费用率9.57%，同比下降2.19 个百分点。今年以来公司主要原材料天然橡胶、合成橡胶、炭黑和钢丝帘线价格总体均呈上涨态势。

    其中第三季度主要原材料总体价格同比增长11.22%，环比下降0.97%。受此影响，前三季度公司实现净利润10.65 亿元，同比增长6.24%，其中三季度净利润3.50 亿元，同比增长17.17%，环比下滑10.91%。

    海运费与原材料成本下行，后期盈利有望上行。2020 年下半年以来，在疫情对海运物流冲击以及全球货币宽松等因素推动下，轮胎企业的原材料成本和海运成本大幅提升，对盈利能力形成压制，轮胎企业毛利率普遍下滑。今年以来，随着美联储持续加息，全球货币政策不断收紧，大宗商品价格开始逐步下行。三季度公司原材料价格已开始回落，未来有望继续下行。此外下半年以来海运费快速下行，目前已回落至历史低位。随着原材料成本和海运费的下行， 未来公司盈利能力有望上行。

    海外项目稳步推进，产能增长助力业绩持续增长。近年来，公司在越南、柬埔寨等地建设通多个生产基地，通过海外产能的快速扩张，实现了全球市场份额的提升与业绩的快速增长。在美国双反的背景下，公司在东南亚的生产基地优势显著。未来公司的产能仍将继续提升，推动未来业绩增长。近期公司公告，拟通过发行可转方式债募集资金，用于越南年产300 万套半钢子午线轮胎、100 万套全钢子午线轮胎及5 万吨非公路轮胎项目及柬埔寨年产900 万套半钢子午线轮胎项目，加速布局海外项目，推动海外产能的扩张。此外，公司在青岛、东营、潍坊等地均建有多个生产项目，未来产能产有较大的提升空间。

    近年来在成本优势的推动下，我国轮胎企业的全球市场份额不断提升，市占率从02 年的5%提升至目前的17%。随着我国汽车产业的逐步崛起，汽车出口快速增长，有望带动国产轮胎市场的进一步提升。公司未来国内外产能有较大的扩张，规模与成本优势进一步巩固，有望助力业绩的持续增长。

    盈利预测与投资评级：预计公司2022、2023 年EPS 为0.50 元和0.76 元，以11 月14 日收盘价9.26 元计算，PE 分别为18.43 倍和12.18 倍。公司估值合理，考虑到公司的行业地位，给予公司“增持”的投资评级。

    风险提示：新项目进度不及预期、原料价格大幅上涨、政策变化