顺络电子(002138)：新兴业务布局正逐步兑现 三季度或为年内业务增速底部

　　投资要点

    　　前三季度新兴业务逆势增长，公司新能源车/光伏储能业务战略布局正逐步兑现受疫情政策和消费电子行业需求下降影响，公司整体业绩出现短期下滑。公司三季度营收10.46 亿元，同比下降10.29%，公司今年1-3 季度累计实现营收31.8 亿元，同比下降8.49%。三季度归母净利润1.14 亿元，同比下降45.39%，1-3 季度归母净利润4.07 亿元，同比下降-36.25%。然而，公司汽车电子业务实现营收3.48 亿元，同比增长56.8%，营收占比达10.94%，相较去年同期的6.39%提升4.55 个百分点。公司国内优势产业业务战略布局正逐步兑现，将成长成为由新兴业务驱动优质公司。

    　　四季度消费电子客户需求或迎边际改善，三季度或为年内公司业务增速底部舜宇光学同顺络电子一样，是消费电子领域技术领先的头部供应商，其重要客户也基本一致。10 月，舜宇光学手机镜头和手机模组出货量环比均回正、舜宇光学出货量回升。我们认为，舜宇光学的出货情况一定程度上反映了小米、华为、三星、索尼等主要客户订单情况。我们预计，主要客户与其一致的顺络电子四季度需求有所好转，消费电子版块营收将逐渐回升。当前，消费电子业务占顺络电子营收的79%，这一部分业务的边际改善将极大的影响顺络电子Q4 业绩，叠加汽车电子业务的高增速，有望带动全年营收回正，三季度或为年内累计同比增速的最低点。

    　　管理层成为最大股东，公司成长速度有望加快2021 年来，公司股权结构变化速度加快，2021 年来，管理层持股平台方位成长10 号从恒顺通、袁金钰等处受让股份2409 万股，持股均价32.95 元。至2022H1，管理层持股平台（恒顺通+方位成长10 号）已成为第一大股东。近年来，公司加快布局汽车电子、光伏储能、贵阳工厂业务等新兴业务。伴随着这些国内优势产业的高成长，我们预计公司到2025 年业务结构将发生巨变，这三个领域将占公司收入50%以上，从而带动公司未来三年业绩复合增长达到29%。

    　　盈利预测与估值

    　　结合公司最新业绩情况，我们预计公司2022-2024 年营收分别为46.08/53.23/69.76 亿元，同比增长0.67% /15.52%/31.05%，对应归母净利润分别为5.61/8.23/11.21 亿元，同比增速分别为-28.45%/46.65%/36.41%。对应EPS 为0.70/1.02/1.39 元，对应PE 分别为34.46X、23.47X、17.25X 。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新市场开拓不及预期；原材料价格波动影响盈利能力；疫情反复影响产能