星网锐捷(002396)：低估值的信创+教育IT受益者 逆势快速增长！

　　事件：

    　　公司发布2022 年三季度报告，2022 年前三季度收入108.2 亿元，同比增长17.71%，实现归母净利润5.5 亿元，同比增长15.70%，实现扣非归母净利润5.03 亿元，同比增长18.72%。

    　　我们的点评如下：

    　　1、收入有望持续快速增长，预收货款增加反映良好增长预期公司前三季度收入快速增长17.7%，预计主要源于子公司锐捷网络拉动，其他业务条线稳定增长。公司销售需求增长，同时网络设备产品和通讯产品的出口业务有所增长，未来有望保持持续快速增长趋势。其中合同负债余额15.8 亿元，同比增长192%，主要预收货款增加，反映未来良好增长预期。

    　　2、原材料影响逐步减弱，盈利能力未来有望持续提升公司前三季度归母净利润5.51 亿元，同比增长15.7%，整体增速维持稳定增长。盈利能力改善，其中毛利率34.54%，同比提升1.38 个百分点，我们预计主要由于上游原材料价格有所缓解；净利率7.69%，同比提升0.27 个百分点。费用端看，研发费用率13.72%，同比提升2.34 个百分点；管理费用率3.79%，同比提升0.59 个百分点；销售费用率11.77%，同比下降0.33个百分点。

    　　3、信创+教育IT 的持续受益者

    　　1）公司旗下升腾资讯推出多款信创整机与方案（基于龙芯、兆芯、飞腾、海光等CPU 开发，匹配麒麟、UOS 等操作系统），打造端到云整体信创办公方案，已在银行、保险、证券、党政、运营商、企业等行业拥有百万级的交付案例。其中2022 年上半年，升腾瘦客户机和桌面云终端在国内以38.31%和17.65%的市占率双双蝉联第一。作为领域龙头厂商，预计将持续受益于信创发展+桌面云渗透率提升；2）教育市场一直是星网锐捷的优势应用领域，其中锐捷网络交换机在2022H1 普教行业市占率第一52.2%，持续推动中小学全光组网应用；在2021 年的中国高职教研讨型智慧教室市场中，锐捷以20.5%的市场份额排名第一；2022H1 锐捷无线在普教行业增速第一（+46%），我们认为星网锐捷受益政策红利，教育市场产品线有望迎来持续快速增长。

    　　盈利预测与投资建议：

    　　考虑到公司交换机市场持续拓展同时受益于信创与教育IT，调整公司22-24年归母净利润为7.5 亿、9.0 亿、10.4 亿元（前值为7.0/8.5/10.0 亿元），对应22-24 年pe 分别为16x/13x/12x，重申“增持”评级。

    　　风险提示：云桌面渗透进度不及预期、网络流量增长不及预期、行业竞争激烈影响盈利能力等