资产配置模型系列：基于经济周期的BL模型

　　BL 模型是以马科维兹的均值方差模型为基础，同时加入投资者主观观点的资产配置模型。传统的均值方差模型虽然是一项很重大的科学成就，然而在实际应用中存在着一定的局限性。相较于均值方差模型，BL 模型做了很大的改进，大大提升了模型的实用性，同时模型中也加入了投资者的主观观点。

    　　BL 模型整体的流程主要分为三大步：一是确定主观观点收益分布，二是根据市场均衡求出先验均衡分布；三是将主观观点分布和先验均衡分布合并，合成新的BL 模型收益分布，最后再代入到均值方差模型求解最优权重。

    　　我们将BL 模型和不同的经济周期结合。首先，我们根据经验来划分货币（企业）信用周期、通胀周期、库存周期和景气度周期；其次，我们假设相同经济周期下的资产收益率具有一致性，我们使用历史上相同的经济周期的平均收益率来作为投资者对于当下资产收益率的预期；最后，我们将平均收益率作为主观收益率代入到BL 模型中进行计算。

    　　这样就将经济周期和BL 模型相互结合起来。

    　　我们从“上帝视角”出发分析不同经济周期下BL 模型的表现和资产配比，并从“实际视角”出发对BL 模型进行回测。回测结果显示：景气度周期和货币信用周期下的BL 模型表现都更加突出。“上帝视角”下，年化收益率：景气度周期（8.59%）>货币信用周期（7.16%）>库存周期（6.38%）>通胀周期（5.78%）>等权重策略（3.96%）；“实际视角”

    　　下，年化收益率：景气度周期（7.15%）>货币企业信用（6.71%）>等权重策略（4.23%）>

    　　库存周期（3.84%）>通胀周期（3.53%）。

    　　最后，我们还提出了BL 模型在两个方面的应用。1）“实际视角”下,基于BL 模型构建固收+策略，年化收益率（5.79%）有所下降，但夏普比率（0.89）提升了很多。2）使用经济周期下的BL 模型给出当下经济环境的资产配比建议：景气度和货币信用周期下的BL 模型给出的资产配比虽有冲突，但显示出目前或处于一种周期转换的局面，拐点信号还不明朗，综合考虑当下基本面的情况，我们认为短期的配置仍需谨慎，目前来说债券或仍是最好的选择，可以等到两个模型信号统一后再逐步加仓风险资产。

    　　风险点：经济周期判断误差、模型失效风险