大地海洋(301068)：另辟蹊径 互联网垃圾回收的差异化竞争之路

　　从传统的环保再生资源企业向互联网垃圾回收转型：公司为浙江省内废弃资源利用综合服务商，原主业为危废资源化利用、无害化处置以及电子废物拆解处理， 受补贴标准下调影响公司业绩出现波动，2019-2021 年公司归母净利润分别为0.62/0.79/0.52 亿元。2022 年1月公司启动虎哥环境收购，向互联网垃圾回收新领域迈进，虎哥环境独创“互联网+”的垃圾回收运营模式，可复制性强，有望实现在浙江省内的大范围扩张，带动业绩迅速提升。据此次并购方案的业绩承诺，虎哥环境2022-2024 年实现扣非归母净利润应分别不低于6250 万元、7800 万元和9670 万元，若此次重组成功，虎哥环境并表后公司业绩有望实现大幅增长。

    　　互联网垃圾回收模式有效解决传统模式痛点，多地扩张进程加速：虎哥环境模式新颖，居民可通过虎哥APP、小程序、电话等多种方式呼叫虎哥服务人员上门收集垃圾，大大节省了居民自行分拣和丢弃垃圾的时间，同时，居民将根据回收重量获得一定的“环保金”可用于在“虎哥商城”购买商品或提现，从而增强居民回收积极性。相比于传统的垃圾回收方式，“虎哥回收”在呼叫响应便捷度和速度、回收物分类、回收价格透明度以及服务质量等方面均具备一定优势，大大提升了居民使用的接受度。同时，对政府而言，“虎哥回收”打造的“收集—运输—分拣—利用”全产业链相较传统回收模式降低了监管难度与成本，政府支持意愿较强。目前，公司运营模式已基本成熟，在杭州市余杭区、临平区、湖州市安吉县、衢州市柯城区、衢江区以及绍兴市新昌县已有成功运行经验，已铺设服务站点超400 个，平均基本户数达到77.07万户，根据浙江省第七次人口普查数据，2021 年浙江省家庭户数在2500 万户以上，垃圾分类回收市场空间广阔，随着公司覆盖区域持续扩大，将带动公司业绩实现快速增长。

    　　以深度草根调研对“虎哥模式”进行验证，用户接受度超我们预期：为客观判断“虎哥模式”在实际应用中的情况，我们以问卷调查和访谈形式从普及率、体验感以及用户粘性三方面调查公司目前覆盖的6 个区域居民的普及情况，一共收回了127 份有效问卷。据我们调查，在有效样本中有60.6%的人使用过虎哥回收，其中97.3%的人认可了“虎哥模式”的便捷度，94.81%的用户愿意继续使用虎哥回收，即使后续“环保金”发放价格下降，仍有68.49%的用户表示会继续使用，用户粘性较强、服务认可度高。

    　　公司主业有望复苏：公司危废板块业绩贡献主要来源于废矿物油的资源化利用，公司与上游3000 多家汽修企业及制造业企业建立合作关系，废矿物油来源稳定。2021 年公司废矿物油收集与利用许可能力由3 万吨增至6 万吨，产能有望逐步释放，同时，由于公司产品润滑油基础油价格在一定程度上与油价挂钩，2021 年以来油价上涨背景下为公司带来“价升”空间。公司电子废物处理板块受2021 年补贴下降影响造成业绩波动，后续随着新产能逐步放量叠加与“虎哥回收”的协同优势业绩有望回升。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年分别实现营业收入5.96 亿元、6.91 亿元、8.16 亿元，增速分别为12.9%、16.0%、18.2%，2022-2024年分别实现净利润0.63亿元、0.79亿元、0.96亿元，增速分别为21.2%、25.7%、22.0%。根据虎哥环境业绩承诺，虎哥环境2022-2024 年实现扣非归母净利润应分别不低于6250 万元、7800 万元和9670 万元，若虎哥环境并购成功，假设公司明年并表，公司2022-2024 年归母净利润有望达到0.63 亿元、1.57 亿元、1.93 亿元，增速分别为21.2%、149.2%、22.9%，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为35 元。

    　　风险提示：资产重组失败风险、大额解禁风险、补贴下降风险、产品价格下降风险、问卷与访谈的局限性带来的风险。