四川双马(000935)：“中国先进制造”一级龙头起航 硬科技投资布局更进一步

事件：11 月13 日，公司发布《关于参与投资和谐绿色产业基金暨关联交易的公告》，公司拟参与投资宜宾和谐绿色产业发展股权投资合伙企业（有限合伙）（下称“和谐绿色产业基金”）。

    控股股东大力支持，第二期第一只新基金落地，管理规模75 亿，年内有望为公司贡献管理费收入。和谐绿色产业基金设立于2022 年10 月，截至公告日，和谐绿色产业基金的执行事务合伙人为西藏锦坤创业投资管理有限公司（简称“西藏锦坤”），西藏锦坤的原实际控制人为IDG 合伙人牛奎光、林栋梁、王静波。本公告后，四川双马的一级全资子公司成都和谐双马投资有限公司拟以自有或自筹资金向西藏锦坤新增注册资本5200 万元，成为持有西藏锦坤50%股权的股东。同时，西藏锦坤作为普通合伙人向和谐绿色产业基金认缴出资2.25 亿元。四川双马的一级全资子公司西藏锦旭创业投资管理有限公司拟以自有或自筹资金作为有限合伙人向和谐绿色产业基金认缴出资7.75 亿元。四川双马的公司二级子公司西藏锦合创业投资管理有限公司担任基金管理人。目前和谐绿色产业基金实际认缴额为32.5亿，基金目标认缴金额（管理规模）75 亿元，投资期内管理费率为合伙人认缴出资额的2%/年，合伙协议自相关方签署之日生效，预计年内将为公司贡献管理费收入。

    助力“中国智造”，硬科技投资布局更进一步。和谐绿色产业基金专注于以产业为依托整合全球产业链、供应链，并通过集群效应汇集资金、技术、人才、资讯等优势，创新助力“中国智造”。基金重点关注智能制造、半导体、清洁能源及技术、消费和服务等行业中增长确定性高、市场空间大，且具备产业资源的核心领域。

    新基金落地速度有望加快，公司基金管理规模有望扩张，新老基金迭代下公司业绩提升或更加稳定。我们判断，由于公司2017 年成立的一期基金已进入退出期，新基金落地速度有望加快；参考一期基金的形式和募资规模（两只基金，总规模约175 亿），我们判断公司二期基金的第二只基金有望加速落地，公司基金管理规模有望扩张。一期基金多个项目已处于退出期，投资收益和业绩报酬正在逐步兑现，我们认为二期基金的成立可延续公司的管理费收入；同时，待一期基金退出完成后，二期基金投资项目亦有望进入成熟期，继续为公司贡献投资收益和业绩报酬，新老基金逐步实现迭代，提升公司业绩的稳定性。

    投资建议：考虑到公司新基金落地超预期，我们上调公司2022 年管理费收入假设，预计公司2022-2024 年净利润为13.27/20.04/30.89 亿元（前值为12.89/20.19/30.66 亿元），同比增速分别+34.2%/51.0%/54.1%。当前股价对应2022 年14×PE，维持“买入”评级。

    风险提示：公司历史股价波动较大；项目投资收益不及预期；二期基金第二只基金募资及成立时间不及预期；水泥业务经营情况不及预期