深度*公司*顺丰控股(002352)：物流核心资产具备绝对竞争优势 多维细分赛道全面引领行业发展

　　顺丰控股的物流资产在国内具有绝对领先优势，时效件业务壁垒牢固，国际制造业供应链和国际业务有望成为公司业绩增量驱动力，经济件、快运、同城等细分领域引领行业发展。公司作为中国物流业的领军企业，具备长期投资价值。预计2022-2024 年，公司归母净利润65.07、87.11、117.74 亿元，同比分别+52.41%、+33.87%、+35.17%，EPS 分别为1.33 元/股、1.78 元/股、2.41 元/股，对应39.52 倍、29.52 倍、21.84 倍PE，首次覆盖，给予增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　核心业务：①时效件：鄂州机场开启货运功能后有望重塑航空货运市场结构，进一步巩固公司物流资产的竞争优势。顺丰产品时效和行业平均水平再拉开3小时以上的距离。②经济件：直播电商赛道站上风口，逆向物流与电商退货领域成为竞争新热点，公司丰网网络加速布局。③供应链及国际业务：2021 年，顺丰收购嘉里物流51.5%的股份，进一步进军东南亚业务。东南亚新兴电商市场渗透率不足10%，未来东南亚物流市场空间广阔。预计2022 年公司国际及供应链业务收入近900 亿，占公司营收超30%。

    　　新兴业务：①快运业务：公司有国内规模最大的零担快运网络，公路零担快运市场具有万亿级规模，快运市场马太效应突显，随着规模效应体现，该业务有望逐步贡献业绩。②冷运业务：“生鲜+食品+医药”产品体系，业内排位领先。2021 年我国冷链物流市场规模达到4184 亿元，同比+9%，随着居民需求的优化催化行业规模增加以及内部的优化整合，冷运需求具备较大的潜力。③同城业务：预计2026 年即时配送服务行业订单规模将接近千亿量级，顺丰同城凭借独立第三方的属性及良好的服务口碑，年度活跃商户数同比增长55%，年度活跃个人用户数同比增长106%，公司市占率有望进一步提升。

    　　估值

    　　2022-2024 年，预计公司分别实现营业收入2660.00 亿元、2921.84 亿元、3274.30亿元，同比分别+28.39%、+9.85%、+12.06%；实现归母净利润65.07、87.11、117.74 亿元，同比分别+52.41%、+33.87%、+35.17%，EPS 分别为1.33 元/股、1.78元/股、2.41 元/股，对应39.52 倍、29.52 倍、21.84 倍PE，首次覆盖，给予增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　时效快递需求不及预期风险；快递价格战产生的风险；新业务培育期产能扩张带来的风险；快递物流政策变化产生的风险。