同力股份(834599)：宽体自卸车行业带头人 国内露天煤矿增产带动2022前三季度业务量释放

　　首批非公路宽体自卸车企业，2022Q1-Q3 业绩达35182.89 万元（+42.44%）公司成立于2004 年，首创非公路宽体自卸车设计规范及标准，是国内第一批研发、生产非公路宽体自卸车的专业化企业。2018-2021 年营收和归母净利润CAGR分别为26.89%、33.95%，呈上涨趋势。20222Q1-Q3 营收达40.13 亿元（+43.92%），归母净利润达35,182.89 万元（+42.44%），延续增态；毛利率、净利率分别达17.37%、8.75%，略有下滑。公司是宽体自卸车行业带头人，随着业务从煤矿领域逐步向非煤市场拓展，公司业绩增长有望持续。我们预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为4.45/4.98/5.50 亿元，对应EPS 分别为0.98/1.10/1.22 元/股，对应当前股价的PE 分别为7.1/6.3/5.7 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　国内露天煤矿持续增产，促使2022H1 自卸车业务创收24.02 亿元（+32%）公司主要产品为TL85、TL87、TL88、新能源等系列非公路宽体自卸车，还包括TLD 系列非公路矿用自卸车、坑道车等产品。公司主要进行整机装配，目前自行生产车架和部分货箱，外协生产、外购驾驶室、发动机、变速器、车桥等部件。

    　　公司销售模式包括经销和直销，客户集中度适中。2021 年公司整车-宽体自卸车业务创收388,374.15 万元（+49.69%），占比超90%；2022 年上半年创收240231.31万元（+32.41%），原因为公司主力市场-露天煤矿市场继续快速扩充产能，从而促进公司产品国内销售继续保持较高增长，同时海外市场销售继续保持增长。

    　　露天煤矿渗透率预期增长打开需求空间，募投项目已具备试生产条件宽体自卸车是我国首创，在露天煤矿、金属矿、建材矿以及大型水电工程应用较多。（1）需求增量：近年中国原煤产量保持升态，其中露天开采渗透率从2011年11.1%升至2018 年24.9%。此趋势下，应用于露天开采的宽体自卸车有望随渗透率提升打开需求空间。（2）存量替代：相比非公路矿用自卸车和公路自卸车，非公路宽体自卸车购置经济性更好，每吨载重量仅1.5 万元，可针对特定工况设计制造，适应性、运营效率更优。募投的制造基地建设项目已于2022 年5 月完成设备调试工作，具备试生产条件，达产后预期为业务扩张提供产能支持。

    　　风险提示：工程机械行业波动导致的市场风险、应收账款余额较大风险