富士莱(301258)：硫辛酸特色原料药全球龙头 新业务加速拓展

　　深耕特色原料药行业，发展空间广阔。公司主要从事医药中间体、原料药以及保健品原料的研发、生产与销售，从行业发展上看，我国原料药行业发展空间广阔，一方面，国家对化学原料药、医药中间体和保健品行业一直持鼓励和支持的态度，不断出台相关产业政策。另一方面，产品附加值较高的特色原料药正加速向我国产业转移，随着医疗可及性的提高、国民收入水平增加、人口数量的增长、发达国家市场专利保护纷纷到期，我国作为新兴市场将有良好的发展机遇。在此背景下，我国原料药行业迎来快速发展阶段，未来前景广阔。

    　　硫辛酸全球重要供应商，下游认可度广。公司主要产品包括硫辛酸系列、磷脂酰胆碱系列、肌肽系列等三大系列产品。其中，硫辛酸系列产品目前收入占比较大，是公司主要的收入来源。目前公司已成为全球硫辛酸生产规模最大、产品品种最全的企业之一，下游合作知名企业并受到认可，产品价格传导能力强。此外，公司不断优化合成工艺，新开发的R-硫辛酸合成生物学方法已实现生产，即将助力硫辛酸产品结构升级，促进硫辛酸系列的利润水平提升和销售放量。

    　　研发端向特色产品布局，产能不断释放。公司拥有完整和专业化的研发平台和完善的研发体系，并通过持续的研发投入来驱动产品结构升级。目前在已有硫辛酸系列、肌肽系列以及磷脂酰胆碱系列产品基础上，公司重点部署特色原料药领域的开发，包括与恒瑞医药合作的艾瑞昔布、阿帕替尼原料药项目，以及自研的硫辛酸制剂项目。公司不断丰富原料药产线结构，并对部分核心产品进一步进行工艺优化、应用拓展研究，随着公司720 吨医药中间体及原料药扩建项目的产能释放，长期发展值得期待。

    　　我们预测公司2022-2024 年每股收益分别为1.81、2.09、2.44 元。根据可比公司估值，我们认为目前公司的合理估值水平为2022 年的32 倍市盈率，对应目标价为57.92 元，首次给予买入评级。

    　　风险提示

    　　产能扩张及消化进展不及预期，上游原材料成本提高，CMO/CDMO 业务开展不及预期，汇率波动的风险等