大宗金属行业周报：贵金属大周期拐点确立 基本金属预期改善

　　【本周关键词】：美国通胀低于预期；国内发布防疫20 条；央行、银保监会印发支持房地产金融16 条

    　　投资建议：维持 “增持”评级

    　　本周美国通胀低于预期，叠加失业率回升，美联储加息预期降温，大宗品价格回升，美联储货币政策二阶导拐点确立；对于贵金属，我们认为美国经济回落难以避免，叠加通胀逐步走低、失业率上升，贵金属大周期拐点确立，持续重视成长及资源优势突出标的。对于基本金属，美联储加息周期下，耐用品需求持续回落，全球主动去库存仍将持续，但随着加息速度的放缓及国内政策陆续出台，板块有望筑底。

    　　行情回顾：10 月美国CPI 同比低于预期，大宗金属整体回升：1）10月美国CPI 同比低于预期，市场预期美联储12 月加息50bp，美元指数走低，支撑基本金属价格走高，具体来看： LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为5.6%、4.6%、8.8%、4.1%、14.5%、15.5%，价格整体上涨；2）贵金属，本周十年期美债实际收益率1.69%→1.43%， 美元指数回落带动下， 本周 COMEX 黄金收1769.40 美元/盎司，环比上涨5.54%，SHFE 黄金收406.72 元/克，环比上涨4.07%；3）本周A 股整体回升，申万有色金属指数收于5,127.57 点，环比上涨2.88%，跑赢上证综指2.34 个百分点，黄金、工业金属、稀有金属、金属非金属新材料的涨跌幅分别为10.83%、7.58%、-0.19%、-3.75%。

    　　宏观“三因素”总结：10 月国内经济整体走低，稳经济政策持续出台；美国通胀低于预期；欧元区9 月零售销售指数同环比有所回升，疫情降温。具体来看：

    　　1） 国内： 本周披露10 月CPI 同比2.1%（ 前值2.8%， 预期2.41%），PPI 同比-1.3%（前值0.9%，预期-1.08%）；10 月M0 同比14.3%（前值13.6%），M1 同比5.8%（前值6.4%），M2 同比11.8%（前值12.1%，预期11.99%）；10 月社融规模当月值9,079 亿元（前值35,300 亿元），同比10.3%（前值10.6%），新增人民币贷款6,152亿元（前值24,700 亿元，预期8,510.71 亿元）；10 月出口金额当月同比-0.3%（前值5.7%，预期3.62%），进口金额当月同比-0.7%（前值0.3%，预期0.2%）。

    　　2）美国：本周披露美国10 月CPI 季调环比0.4%（前值0.4%，预期0.6%），同比7.7%（前值8.2%，预期8.0%），10 月核心CPI 季调环比0.3%（前值0.6%，预期0.5%），核心CPI 同比6.3%（前值6.6%，预期6.5%）。

    　　3）欧元区：9 月零售销售指数同比-0.6%（前值-1.4%），环比0.4%；　　本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊76378.2 例，环比上周减少-2685.6 例，疫情降温。

    　　4）10 月全球制造业PMI 为49.4，环比回落0.4，连续两次处于荣枯线以下，预计全球经济整体仍将处于下行通道。

    　　贵金属：大周期拐点正式确立

    　　美国10 月CPI 低于预期，美联储加息预期降温，美元指数回落，贵金属价格回升。我们认为美国经济回落难以避免，当前4.0%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，随着通胀超预期走低以及失业率的触底回升，贵金属价格大周期的拐点正式确立，板块内高成长标的有望持续重估，同时资源优势突出标的也将凸显投资弹性。

    　　基本金属：周内基本金属价格整体回升

    　　周内，市场对于美联储12 月加息预期从75bp 下调为50bp，美元指数回落，风险资产有所回升；国内疫情防控20 条发布，叠加房地产扩大融资消息持续发酵，周内基本金属价格有所回升。

    　　1、 对于电解铜，本周，国内电解铜产量20.64 万吨，环比升0.10%；铜价居高抑制下单节奏，下游仍有较强的观望情绪。截至11 月11 日，上海、江苏、广东三地社会库存9.90 万吨，较上周累库0.94 万吨。

    　　2、 对于电解铝，周内随着河南等地的减产兑现，预计产能增速有限。周内非洲两家铝厂因不可抗因素先后宣布减产，减产规模或达49 万吨，供应端压力减小。需求方面，本周铝型材开工率上涨，主因山东部分地区疫情封控结束，工厂生产恢复。其余板块本周开工相对稳定，原生合金、铝板带箔企业在需求淡季影响下开工率难上涨，且各地疫情反复，干扰下游开工。整体来看，国内疫情短期仍对铝下游开工影响较大，随着后续国内防疫政策的精准化国内消费有好转预期。

    　　国内电解铝社会库存57.6 万吨，较上周库存减少0.4 万吨。

    　　1） 氧化铝价格2753 元/吨，环比降0.29%，氧化铝成本3052元/吨，环比降0.71%，吨毛利-299 元/吨，环比上升4.4%。

    　　2） 预焙阳极方面，本周周内均价8011 元/吨，环比增0.04%，考虑1 个月原料库存影响，周内平均成本7812 元/吨，环比增0.07%，周内平均吨毛利198 元/吨，环比下降2.81%；如果不考虑原料库存，阳极周内平均成本7722 元/吨，环比上涨0.97%，周内平均吨毛利289 元/吨，环比下降74 元/吨。

    　　3） 对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本19492 元/吨，环比下降0.2%，长江现货铝价18750 元 /吨，环比上涨2.57%，吨铝盈利-493 元，环比增加338 元/吨。

    　　3、 对于锌锭，供给端，周内锌锭产量10.46 万吨，环比升0.81%，而海外前期提及的减产计划逐步兑现；需求方面，国内疫情防控20 条发布，对于经济的预期重返乐观，但消费端整体进入季节性淡季。本周七地锌锭库存6.05 万吨，较上周累库0.10 万吨。

    　　核心标的：

    　　1）贵金属：银泰黄金、山东黄金、赤峰黄金、盛达资源等。

    　　2）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。

    风险提示：宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。