中国稀土(000831):新征程

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:谢鸿鹤/安永超/胡十尹 日期:2022-11-14

事件:中国稀土发布2022 年三季报,公司2022 前三季度实现营业收入31.69 亿元,同比增长58.21%,其中22Q3 单季度实现营收9.68 亿元,同比增长125.72%,环比减少2.51%。2022 前三季度实现归属于上市公司股东的净利润3.68 亿元,同比增长85.

    99%,22Q3 单季度实现归母净利0.63 亿元,同比增长122.50%。2022 前三季度实现扣非净利润3.63 亿元,22Q3 单季度扣非净利为0.62 亿元,同比增长129.34%。公司业绩符合预期。

    盈利能力持续改善。公司22Q1-Q3 毛利率为18.55%,同比增长1.85pcts。其中22Q3单季度毛利率为11.66%,同比增长4.85pcts,环比减少9.09pcts,主要系短期稀土价格下行所致;公司前三季度净利率为11.73%,同比增长1.40pcts,其中22Q3 单季度的净利率为6.41%,同比下降0.75pcts。前三季度公司期间费用率同比下滑1.06pcts,其中22Q3 单季度期间费用率为2.34%,同比下降4.27pcts。具体来看,22Q3 单季度销售费用率同比下降0.16pcts,主要原因为第三季度产品销量减少,导致仓储保管费、商品检验费等费用下降;管理费用率同比下降1.94pcts;财务费用率由2.11%→0.39%,同比下降1.72pcts。受益于稀土价格及费用管控,公司盈利能力不断增强。

    依托中国稀土集团,深耕稀土行业。公司在稀土资源和冶炼分离端均有布局:在稀土资源端,集团江华稀土矿是当前公司的主要矿源,已于2021 年投产,规划提升产能由2000 增至5000 吨;圣功寨和肥田稀土矿探矿权办理探转采的相关工作正在推动中,其离子相REO 资源储量合计10.14 万吨,矿源端的布局为公司发展提供资源保障;冶炼分离端,公司现有定南大华和广州建丰两家冶炼加工厂,冶炼分离产能达7400 吨,2021 年公司实现产量2089 吨。指标端,近年中国五矿集团指标配额稳定,2021 年集团拥有稀土开采指标2010 吨,冶炼分离指标5658 吨。

    稀土行业重塑进行时。稀土的供给严格受指标限制,尤其中重稀土,储量少+环保限制,更为稀缺。我们预计2022-2023 年氧化镨钕的需求量分别为7.54 和8.63 万吨,同比增速分别为-3%和14%,供应量分别为7.41 和8.61 万吨,供需缺口分别为-1291 和-160 吨;氧化镝2022-2023 的供需缺口分别为-73 和-177 吨;氧化铽2022-2023 的供需缺口分别为-55 和-49 吨。总体上,稀土行业供给刚性,而下游需求由新能源和节能电机等的带动下有望实现长周期高景气,同时伴随着中国稀土集团的成立,稀土行业重塑也将持续进行。

    盈利预测及投资建议:我们假设2022-2024 年氧化镨钕均价分别为85/70/75 万元/吨,氧化镝均价为260/260/260 万元/吨,氧化铽均价分别为1380/1400/1405 万元/吨,预计公司2022/2023/2024 年净利润分别为4.33、4.64、4.88 亿元,按照11 月11 日338 亿市值计算,对应PE 分别为78、73、69X。首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示事件:产品价格波动对公司业绩变动带来的风险、产能释放不及预期、行业景气不及预期、国内疫情反复和国外疫情失控风险、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。