汇川技术(300124)：多业务基本盘稳固 工控龙头静待腾飞

　　投资要点：

    　　国内工控龙头，内生外延多领域领先。公司创始团队有多位曾共事于华为和艾默生，有较强的默契程度和过硬的技术能力与从业经验。公司业务布局多个领域，覆盖通用自动化、电梯电气大配套、新能源汽车电驱&电源系统、工业机器人和轨道交通牵引系统等。公司在多个业务领域国内市场份额领先，截止到2022年上半年，公司通用伺服系统国内市占21.6%,市占第一。低压变频器市占14.8%，市占第三。小型PLC市占10.7%，排名第二。

    　　新能源车电控产品国内市占9.3%排名第三。

    　　通用自动化受益制造业产业升级，短期投资扰动难扰长期上升趋势。

    　　我国人口红利正逐渐消失，催生制造业升级机会，促使人工替代类设备渗透率提升。短期制造业投资受扰于疫情等因素，但从工业中长期贷款余额这一前瞻性指标来看，2022Q3仍维持在同比23.3%的高水平，制造业固定资产投资完成额有望提升。公司国内通用自动化、新能源电控等业务板块市占领先。公司工业机器人营收由2016年的0.11亿快速增长到了2021年的3.62亿，期间CAGR高达79%。国内工业机器人密度仍有上升空间，预计公司在此趋势下，凭借一体化整机解决方案和本土化优势获得更高市场份额。

    　　电梯业务提供稳定增量，新能源车电机电控贡献新增量。公司是电梯电控龙头，收购贝思特后电梯整体化解决方案提升。电梯大配套是公司业务中最稳固基本盘之一。虽短期受到房地产等因素影响，但老旧电梯加装电梯需求，有望进一步提升对电梯需求量。公司电梯业务加速出海，大配套为客户提供一体化解决方案，进一步巩固公司核心客户，提升竞争力。

    　　新能源车业务受益于新能源车行业快速增长，电机电控业务收入高增份额快速提升。新能源车业务正从商用车向乘用车转型，将享受更高的增速。

    　　盈利预测与投资建议： 预计公司2022-24 年归母净利将达42.7/57.7/71.3亿元，三年同增19%/35%/24%，对应当前股价PE分别为44.2/32.7/26.5倍。采用相对估值法，鉴于公司是国内工控行业龙头叠加新能源车业务快速增长，给予公司2023年40倍PE，对应目标价87.05元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：受疫情影响宏观经济恢复放缓；通用自动化行业竞争加剧；新能源车销量不及预期；电梯业务受房地产影响销量不及预期。