金风科技(002202)2022年三季报点评报告：Q3营收稳步增长 MSPM产品快速放量

　　投资要点

    　　Q3 业绩短期承压，风机出货稳健增长

    　　2022 年前三季度公司实现营业收入为261.63 亿元，同比下降22.65%；归母净利润为23.65 亿元，同比下降27.06%；毛利率为22.68%，同比减少3.60pct；2022Q3，公司实现营业收入95.00 亿元，环比下降7.59%；归母净利润为4.45 亿元，环比下降32.03%；毛利率18.38%，环比减少5.91pct。主要系：（1）海风风机占比相比去年同期下降，风机销售价格下滑；（2）受上半年疫情影响，风电场开工进度减缓，施工项目停滞。

    　　风机：出货稳健增长，MSPM 为主力产品

    　　公司系风机龙头企业，2022 年前三季度，公司实现风机对外销售容量7.03GW，同比增长10.74%， 其中2S、3S/4S、6S/8S、MSPM 机组销售容量分别为0.99GW、2.92GW、0.14GW、2.99GW；占比分别为14.06%、41.48%、1.96%、42.48%；其中Q3 实现风机对外销售容量2.94GW，MSPM 销售容量2.28GW，占比为77.62%。截止2022Q3 末，公司风机在手订单总量26.07GW，其中外部订单合计25.58GW，外部待执行订单为19.56GW。公司外部在手订单中，MSPM 机组订单为17.52GW，占比68.49%；为公司占比最大的平台产品。

    　　风电运营：在手容量稳健增长，风场资源优质公司积极拓展风电运营业务，在手容量稳健增长。截止2022Q3 末，公司国内外自营风电场权益装机容量合计6.93GW，较Q2 末增长0.79GW，其中国内装机容量5.89GW，国际装机容量1.03GW；2022Q1-Q3 公司新增权益并网装机容量1.14GW，截至Q3 末公司国内外风电场权益在建容量2.78GW。公司风场资源优质，2022Q1-Q3 自营风电场的平均利用小时数为1812 小时，高出全国平均水平196 小时。公司依托滚动开发模式持续变现，2022Q1-Q3 销售风电场规模283MW，实现投资收益5.96 亿元。

    　　盈利预测及估值

    　　公司为国内风机龙头，积极推进风电运营及服务业务。考虑风电行业装机延迟，且主机价格有所下降，我们下调2022-2024 年公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为31.81 亿元、41.27 亿元、48.25 亿元（调整前分别为38.26 亿元、44.61 亿元、54.98）亿元，对应EPS 分别为0.75、0.98、1.14 元/股，对应估值分别为15 倍、12 倍、10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：风电装机不及预期，风电机组价格下行；原材料价格上涨。