周观点：如何交易下周MLF？

每周一谈

    如何交易下周MLF？

    在社融信贷严重弱于市场预期、美国通胀率回调放缓市场对美联储加息预期、人民币汇率强势反弹的背景下，市场对降息降准的预期有所提升。在10月金融数据反映的居民短期贷款负增长、中长期贷款低迷，企业贷款意愿不足的背景下，进一步引导贷款利率的下行是十分必要的，因此我们倾向于认为在11月、12月LPR至少会调降一次，相应的MLF调降的概率也有所增加。本周五“二十条”发布后，预计疫情对于生产的约束将有所减少，而为了抓住本次“二十条”政策发布对实体经济修复带来正面影响的时间窗口，央行可能会配套采取降息或降准的措施。

    在受周五“二十条”这一超预期因素影响之前，周四10年国债220019收盘价较前一周五还下了2BP,10年期国开债220215收盘价下了1BP，而这种长端收益率的表现是在本周资金持续偏紧、房产刺激政策不断出台的背景下实现的，因此可以说明周五之前，长端收益率震荡下行的确是市场上阻力最小的方向。倘若下周并未降准降息，则在周五市场已大幅释放了空头情绪后，长端收益率进一步上行的空间也有限；而倘若下周出现了降准或降息，则将成为收益率快速上行后的技术性回落的催化剂，因此我们认为博弈央行降准或降息具有性价比。

    复盘

    本周虽处上旬且OMO到期压力不大，但资金面呈现超市场预期的持续偏紧格局，严重压制多头情绪；社融信贷数据弱于市场预期，但基本在周四夜盘的收益率跳降中反映完毕；周五受“二十条”发布的影响，债市收益率大幅上行。

    周观察

    （1）资金面持续偏紧，压制债市多头情绪：当前市场不是缺钱，而是缺便宜的钱。（2）中美通胀数据双双下行，市场反映截然不同。（3）10月金融数据弱于预期，但“二十条”发布成为主导因素：1、5、10年期国债活跃券单日上行9BP、5BP、5BP。

    本周展望

    综合来看，我们倾向于认为下周央行会采取降息或降准操作，若将如此，则债市收益率将迎来一波快速上行后的回落；若降息降准预期落空，则在周五收益率大幅上行后、经济仍较弱的背景下，长端收益率进一步上行的空间也比较有限，而短端受制于资金面仍将持续紧张的影响，则将进一步上行，风险高于长端。

    风险提示

    市场风险超预期、政策边际变化。