东方电缆(603606):东方迎风起 线缆如潮至

类别:公司 机构:东亚前海证券有限责任公司 研究员:李子卓 日期:2022-11-13

  核心观点

      公司是电线电缆龙头企业,业绩表现亮眼。公司业务覆盖海缆、陆缆、海洋工程三大系统,集海底电缆和陆地电缆的研发制造、安装运维为一体,填补多项线缆行业技术空白。受益于海上风电和电网的高速发展,2022 年H1 公司营收为38.59 亿元,同比增长13.96%,2021 年归母净利润为11.89 亿元,同比增长33.98%。

      公司海缆业务受海上风电高景气带动,技术优势作用下,业绩有望持续增高。2021 年全球海上风电新增装机量为21.11GW,同比增长208.03%, 据GEWC 预测, 预计2026 年全球海上风电将新增装机31.4GW。我国方面,2021 年中国海上风电新增装机量为16.90GW,同比增长339.53%,2021 年中国海上风电新增装机量约占全球海上风电新增装机总量的80%,大力推动海上风电发展。公司提供包括脐带缆、动态缆、超高压海陆缆、智能配网等工程在内的一体化系统解决方案。在电线电缆招标愈发趋向于总包的趋势下,公司可提供的EPC 总包等系统服务优势凸显。2022 年公司接连中标国家级项目,竞争优势显著。客户方面,公司与多家大型企业建立长期合作,具有稳定优质的客户资源。

      海上风电三大发展趋势下,公司高压柔性直流海缆业务有望受提振。目前,海上风电正向深远海化、单机大容量化和平价化演变。其中,深远海化因传输距离长、海缆敷设环境复杂,需要柔性直流海缆替代交流海缆;单机大容量化对海缆电压等级提出更高要求;高压直流海缆可减少海缆敷设回路和变流站数量,加快海风平价化进程。预计未来我国海上风电平均离岸距离有望超100km,2022 年我国10MW 以上单机容量风电机组已批量形成,预计到2028 年我国海上风电平均LCOE 可降至409RMB/MWh。随海上风电三大趋势来临,公司生产的高压柔性直流海缆需求有望高增。

      投资建议

      伴随海上风电装机扩张,电网投资不断加码,公司业绩或稳步增长。

      我们预期2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为14.75/18.78/22.88 亿元,对应的EPS 分别为2.15/2.73/3.33 元。以2022 年11 月10 日收盘价75.23 元基准,对应PE 分别为35.07/27.54/22.61 倍。结合行业景气度,看好公司发展。首次覆盖,给予“推荐”评级。

      风险提示

      海上风电装机量不及预期、电网投资额不及预期、海外供应增速超预期。