东星医疗(301290):新股覆盖研究

类别:创业板 机构:华金证券股份有限公司 研究员:李蕙 日期:2022-11-11

  投资要点

      下周二(11 月15 日)有一家创业板上市公司“东星医疗”询价。

      东星医疗(301290):公司主要从事以吻合器为代表的外科手术医疗器械研发、生产与销售,实现了从吻合器产品研发、模具开发、零部件生产、产品组装至下游销售的全产业链布局。公司2019-2021 年分别实现营业收入2.96 亿元/3.74 亿元/4.46 亿元,YOY 依次为14.02%/26.67%/19.25%,三年营业收入的年复合增速19.87% ; 实现归母净利润0.47 亿元/0.80 亿元/1.10 亿元, YOY 依次为-4.69%/68.22%/38.33%,三年归母净利润的年复合增速29.75%。最新报告期,2022Q1-3 公司实现营业收入3.18 亿元,同比增长3.26%;实现归母净利润0.77亿元,同比增长7.53%。公司预计2022 年全年实现净利润为12,000 万元至13,000万元,同比增长约8.04%至17.04%。

      投资亮点:1、公司外科吻合器业务涵盖了上游零部件及吻合器产品的生产,实现了从产品研发设计至下游销售的全产业链布局,盈利能力与同行相比较为突出。外科吻合器为一种在外科手术中替代手动缝合的医疗设备,为微创手术的重要设备之一。公司成立之初主要从事医疗设备及耗材的代理业务,后分别在2017 年12 月收购业内领先的外科吻合器厂商威克医疗、2019 年11月收购吻合器零部件厂商孜航精密,实现了从吻合器产品设计、零部件研发和生产、产品组装至最终销售的全产业链布局。全产业链布局使得公司具有较好的盈利能力,2021 年公司外科吻合器产品毛利率达到78.23%,相比同业公司天臣医疗57.47%、派尔特2021Q3 相应产品毛利率60%而言有较强优势。

      2、公司专注于吻合器中较为高端的腔镜吻合器,有望受益于微创手术渗透率提升带来的需求增加及该领域较大的国产替代空间。吻合器可分为开放式吻合器及腔镜吻合器两类,其中腔镜吻合器主要用于微创外科手术,对于生产材料和制造工艺的要求较高。目前公司在腔镜吻合器领域取得了较好的技术优势,其为公司最重要的吻合器产品,2021 年占吻合器业务营收比重超过八成。腔镜吻合器市场增长潜力较大,据智研咨询数据,我国2018 年腔镜吻合器市场规模为55 亿元,2009-2018 年CAGR 达到30%;而据派尔特招股书显示,2020 年中国外科微创手术渗透率仅为12.8%,远低于美国50.7%的水平,随着微创手术渗透率的持续提升,对于腔镜吻合器的需求有望持续增加。另外,据智研咨询数据,腔镜吻合器大部分市场被强生与柯惠两家外企垄断,国产化率仅为15%,国产化替代的空间仍然较大。3、公司自主研发的电动吻合器产品已处于检验注册阶段,随着产品成功上市及募投项目相关产能建设逐步推进,公司或有望进一步扩大吻合器业务规模、取得业绩增长。随着技术的不断提升,吻合器已经逐渐从一代开放式吻合器、二代腔镜吻合器逐渐向第三代电动腔镜吻合器发展;相较于手动吻合器,电动吻合器在提高效率的同时具有更好的止血效果,可降低医疗事故发生概率。基于良好的应用前景,公司在电动腔镜吻合器及其零配件领域有较大研发投入,目前相关产品已完成前期研发,处于产品检验注册阶段;并且,公司规划的募投项目“威克医疗微创外科新产品项目”将新增电动腔镜吻合器及组件2.5万套/年和穿刺器系列产品24 万只/年,计划在2 年内完成,随着公司电动吻合器注册完成、未来产能建成释放,公司业绩或有望实现进一步增长。

      同行业上市公司对比:公司的主营业务包括吻合器及其零配件制造、外科医疗设备制造和医疗器械代理业务,根据业务的相似性,选取天臣医疗、戴维医疗、维力医疗作为可比上市公司。根据上述可比公司来看,2021 年同业平均收入规模为6.02 亿元、PE-TTM(算数平均)为46.29X、销售毛利率为53.80%;相较而言,公司的营收规模低于同业平均,但毛利率高于同业平均。

      风险提示:已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。