银泰黄金(000975):三季度业绩符合预期 黄金业务成长性凸显
三季度业绩符合我们预期
2022 年前三季度公司实现营收64.32 亿元,同比+9.92%,归母净利润9.3亿元,同比-10.39%。3Q22 实现营收24.38 亿元,同比+3.1%,环比上升38.6%,归母净利润3.6 亿元,同比-2.1%,环比+24.7%。
发展趋势
一是我们预计三季度玉龙经营或已恢复正常,盈利性实现较大改善。受疫情等因素影响,上半年玉龙矿山开工不足,对利润有所拖累,下半年公司持续进行调整优化,根据公司2021 年报,玉龙预计2022 年5 月进入生产调试,我们预计三季度玉龙经营生产或已达正常水平,盈利性实现较大改善。
二是金价有所承压,但公司坐拥国内优质资产,克金盈利能力仍然强劲。
截至2021 年末,吉林板庙子、青海大柴旦、黑河银泰以及芒市金矿的平均品位分别为4.2g/t、3.8g/t、8.6g/t 及3.0g/t,品位居于国内前列。3Q22 人民币均价为385 元/克,较2Q22 的400 元/克环比下降15 元/克,环比下降4%,金价略有所承压,但公司克金盈利能力仍然强劲。
三是公司资产负债率为黄金上市公司中较低水平,融资能力强劲,或为后续外延扩张奠定坚实基础。截至2022 年三季度,公司资产负债率为23.84%,处同业较低水平,公司账面现金(包括货币现金+交易性金融资产+其他流动资产)约为44.9 亿元,或为后续外延奠定坚实基础。
四是芒市华盛金矿有望进入开发阶段,黄金业务将迎高速成长期,我们预计公司黄金资产远期估值有望抬升。截至2020 年末,公司保有金资源量96 吨,2021 年收购芒市金矿后增储77%,金资源量大幅增厚。根据我们测算,芒市华盛金矿达产后,公司矿产金产量中枢可达13 吨,相比2021年增加80%;权益矿产金产量中枢可达11 吨,相比2021 年增加59%,且远期仍有进一步扩产潜力,我们预计公司黄金资产远期估值有望提升。
盈利预测与估值
我们认为,当前的人民币金价具备较强的看涨期权价值。一是即使当前美联储加速加息,人民币贬值有望对人民币金价构成支撑。二是随着美国通胀温和化和衰退压力逐步凸显,美联储减速加息压力增强,美债收益率或有望见顶回落,驱动美国实际利率下降,美元金价或有望进入上行通道。再加上公司三季报业绩表现良好,未来三年矿产金业务成长性凸显,我们维持跑赢行业评级和盈利预测,上调目标价36%至18.6 元。当前股价对应2022-2023年26x/17x P/E,目标价对应2022-2023 年34x/22x P/E,较当前股价有30.5%的上行空间。
风险
美联储加息超预期,公司扩产进度不及预期。