古井贡酒(000596)：3Q收入利润符合前期预告 持续受益安徽省内消费升级

　　3Q22 业绩符合我们预期

    　　古井贡酒公布2022 年三季报：1-3Q22 实现营业总收入127.65 亿元，同比+26.35%；实现归母净利润26.23 亿元，同比+33.20%。其中，3Q22 实现营业总收入37.63 亿元，同比+21.58%；实现归母净利润7.04 亿元，同比+19.27%。收入利润符合前期预告数据。

    　　发展趋势

    　　收入利润符合前期预告，预收仍有余力。3Q22 毛利率同比-1.5ppt 至73.7%，主要系玻瓶成本上升，以及3Q 古20 高基数下增速放缓，以及黄鹤楼低基数下增速较快。3Q 税金及附加率同比+3.6ppt 至18.2%，主要系消费税税基调整及税费确认节奏原因。销售费用率同比-0.9ppt 至27.3%，主要系疫情影响部分品鉴和户外广告投放节奏；规模效应显现带动管理费用率同比-4.4ppt 至4.7%，净利率同比-0.4ppt 至18.7%。3Q 销售收现同比-10%至34.6 亿元，3Q 末合同负债37.63 亿元，同比+34.7%，预收仍在高位，增长仍有余力。

    　　安徽白酒需求稳健增长，仍将持续受益省内消费升级。安徽区域增长动能较强，经济活跃度较高，消费升级延续。根据我们的渠道调研，国庆期间古井动销延续良好势头，省内库存2-3 月，古16 在宴席市场增长较快。我们认为古井省内龙头地位稳固，仍将受益省内消费升级。我们预计公司未来有望推进现金薪酬，预计23 年将提前完成200 亿元目标。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022-23 年盈利预测不变，分别同比增长34%/28%，维持目标价288 元不变，对应2022-23 年50x/39x P/E，现价对应2022-23 年35x/27xP/E，目标价有43%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　疫情反复影响终端需求，宏观经济修复不及预期。