旭升股份(603305)：3Q22盈利改善显著 业务拓展带动收入高增

公司3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布3Q22 业绩：3Q22 收入12.71 亿元，同比+58.79%，环比+26.92%；归母净利润2.1 亿元，同比+74.06%，环比+36.00%。公司业绩符合我们预期。

    发展趋势

    行业需求环比恢复带动公司收入上行，原材料及运费下跌、美元升值带动盈利能力显著改善。收入端来看，受益于行业端销量环比恢复和新能源车渗透率的持续提升，公司收入环比提升。利润端来看，3Q22 净利率16.6%，同比/环比+1.45ppt/+1.11ppt，主要系：1）汇兑收益：2021 年公司海外营收占比约为42.65%，美元持续升值带来汇兑收益增厚利润；2）原材料价格下降：3Q22 平均铝价环比-15.2%，带动毛利率显著改善；3）海运费回落：3Q22 宁波出口集装箱运价综合指数环比-26.4%。

    新获电控箱体项目定点，业务多点开花带动收入利润进入快速增长期。公司公告其于近日获得国内某新能源主机厂电控箱体项目定点，项目年化收入约2.6 亿元，生命周期总销售收入约10.8 亿元，2022 年公司累计获取该客户定点项目14 个，对应项目年化收入约8.6 亿元，生命周期总销售收入约36.8 亿元，公司预计于4Q22/1Q23 逐步量产。另外，公司增资子公司和升铝瓶，布局储气瓶赛道；同时，公司也积极发展储能业务，已取得国外某头部新能源客户定点。向前看，伴随着公司业务范围逐步多元、订单持续增多，我们预计公司进入快速成长期，2022-2024 年年化收入增速有望超过40%，利润率端来看，我们预计储能、气瓶等新业务盈利能力有望超过汽车业务，带动公司整体盈利能力持续改善。

    与科佳签订战略协议，加大一体化压铸模具端的布局。公司与科佳达成战略合作，共同开发适用于大型一体化车身结构件、一体化铸造电池盒箱体等产品的超大型模具。我们认为，模具的设计和制造是一体化压铸赛道的重要壁垒之一，科佳在模架赛道具备规模和技术上的领先优势，公司有望借此完善一体化压铸产业链布局。向前看，我们认为，模架、储气瓶、储能等新业务有望打开公司长期成长空间。

    盈利预测与估值

    考虑到新业务盈利能力有望好于汽车业务，带动整体盈利能力改善，我们上调2022/2023 年净利润10.3%/25.1%至7.13 亿元/11.32 亿元。当前股价对应2022/2023 年33.1 倍/20.9 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到市场对于1Q23 行业需求的担忧，估值中枢有所回落，我们维持53.00 元目标价，对应2022/2023 年49.6 倍/31.2 倍P/E，较当前股价有49.7%的上行空间。

    风险

    原材料价格上涨超出预期，客户拓展不及预期。