航发动力(600893)：3Q22业绩符合预期 看好航发龙头长期成长

　　3Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q22 业绩：2022 年前三季度实现收入224.12 亿元，YoY +22.18%；归母净利润9.68 亿元，YoY +23.67%；扣非归母净利润6.39 亿元，YoY -4.13%。单季度来看，3Q22 公司收入76.06 亿元，YoY -7.91%，QoQ -19.13%；归母净利润3.17 亿元，YoY -1.48%，QoQ -45.85%。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　交付节奏影响单季度业绩短期承压，利润率逐季回升。1）公司3Q22 单季度业绩短期承压，我们认为主要系季节性交付节奏影响。2）公司2022 年前三季度毛利率及净利率分别同比-2.71ppt/+0.13ppt 至11.73%/4.62%；1Q~3Q 毛利率分别为10.53%/12.34%/11.83%。我们认为，2022 年公司产品结构中新产品占比持续提升，随着生产经营持续推进产品良率不断提升，毛利率有望边际改善。受到交付节奏影响，公司3Q 单季环比交付规模有所降低，毛利率环比略有下降。

    　　期间费用率控制良好，前瞻指标高位运行体现行业景气。1）公司2022 年前三季度期间费用率同比-2.57ppt 至7.28%，其中管理/财务费用率同比-1.95ppt/-0.46ppt 至4.59%/-0.39%，主要得益于规模效应下公司管理能力提升及汇兑收益增加。2）3Q22 末公司预付款项/存货较年初增长34%/10%至40.14/290.87 亿元，前瞻指标仍维持高位，体现下游需求旺盛公司积极推进备货备产。3）2022 年前三季度公司经营活动现金净流出158.36 亿元，主要系规模扩张支出增加叠加客户预付款同比减少。

    　　特种航空发动机龙头，赛道长坡厚雪业绩增长确定性高。1）航空发动机具有高值消耗属性，新型号增量需求及成熟型号换装需求共振推动行业持续扩容，我们预测2022~2035 年国内特种航发年均市场规模达1000 亿元，CAGR 约15%。2）航发动力是我国航空机发动机龙头企业，拥有先进的航空发动机研制技术、能力、经验、数据积累以及完备的产品谱系，持续聚焦航空发动机主业，产业能力不断提升，我们认为公司有望充分享受行业红利，业绩增长确定性高。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022 年和2023 年净利润预测14.66/18.46 亿元不变。当前股价对应2025 年40.86 倍市盈率。考虑到公司未来的成长确定性，我们维持跑赢行业评级，维持目标价55.63 元，对应2025 年50.0 倍市盈率，潜在涨幅18.41%。

    　　风险

    　　1）订单及产品交付不及预期；2）产品成熟度提升不及预期。