中远海能(600026)：3Q22业绩符合预期 外贸油运实现单季度盈利

3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布前三季度业绩：收入123.97 亿元，同比增长33.5%；归母净利润6.40 亿元，对应每股盈利0.13 元，同比增长44.2%，符合我们预期。对应3Q22 实现收入48.85 亿元，同比增长54.0%，环比增长21.1%，实现归母净利润4.81 亿元，去年同期亏损1.00 亿元，环比增长259.5%，三季度盈利快速复苏主要因7 月以来VLCC 运价较上半年低位显著改善。

    分业务来看，高市场运价下外贸油运毛利实现单季度盈利，1-3Q 公司外贸油运实现毛利-0.97 亿元，其中3Q22 外贸油运毛利为3.33 亿元，环比改善明显，公司发挥了内外贸联动优势把握了成品油运输市场的机会；内贸油运业务相对稳定，1-3Q 实现毛利9.96 亿元，其中3Q22 毛利为2.80 亿元。

    LNG 业务规模逐步扩大，1-3Q 实现净利润5.75 亿元，截至9 月底公司尚有18 艘LNG 船舶待交付。

    发展趋势

    长期看，供给端优化确定性强，未来两年运力增速有望下降。一方面VLCC在手订单有限，截至目前VLCC 在手订单占现有运力比例仅为4.5%，已经降至1997 年以来的最低位，未来两年新增运力有限。另一方面，我们认为存量船舶有望逐步出清，截至2022 年9 月，全球VLCC 平均船龄为10.58年，船龄15 年以上的VLCC 的载重吨口径运力占比已达到25.1%，我们认为环保政策或对老船拆解有一定促进作用，但是在运价上涨环境下实际的影响或被延后，尤其是越往后政策要求或将越发严格，但不宜高估早期的影响。

    我们认为，航运公司股价可以看成未来基本面潜在优化的看涨期权。油运供给增速有限的长期逻辑确定性增强，短期需要关注预期与基本面的匹配性。

    三季度以来由于中国进口增加和美国释放战略储备，运价超预期反弹，但后续需要关注美油出口持续性，潜在需求增量的释放节奏（如伊朗核协议谈判的进展、俄罗斯原油伴随制裁实施后的产量变化与路线重构）。

    盈利预测与估值

    考虑运价上涨带来公司盈利增强，我们上调2022/2023 年净利润40%/32%至18.36 亿元/47.43 亿元。当前A 股股价对应2022/2023 年45 倍/18 倍市盈率，2.7、2.4 倍市净率。当前H 股股价对应2022/2023 年14 倍/5 倍市盈率，0.8、0.7 倍市净率。A 股维持跑赢行业评级，我们使用P/B 估值，考虑到行业估值上移，上调目标价22%至19.18 元对应3.0/2.7 倍2022/2023 年市净率，较当前股价有10.4%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级，考虑到行业估值上移，我们上调目标价11%至8.93 港元对应1.1/1.0 倍2022/2023 年市净率，较当前股价有43.6%的上行空间。

    风险

    经济增速下滑致原油需求减弱，原油进一步减产。