国电南瑞(600406)：3Q22实现稳健增长 看好电网投资加速落地

　　1-3Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q22 业绩：收入256.16 亿元，同比+10.3%，归母净利润36.55 亿元，同比+14.5%。其中3Q22 实现收入92.94 亿元，同比+10.3%，归母净利润15.45 亿元，同比+14.5%。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　电网投资稳步增长，长期受益于特高压与智能化改造。根据中电联统计数据，1-9 月全国电网工程完成投资3154 亿元，同比增长9.1%。我们预测2022/2023 年国网+南网投资增速有望达到10%，“十四五”期间电网投资较“十三五”增速10%以上，两网全口径投资或达3.3~3.4 万亿元。近期，川渝特高压交流工程已开工，金上-湖北特高压已完成环评公示。在稳经济+新能源双轮驱动下，我们看好电网投资持续加速落地，重点突出特高压、配电网智能化、数字化等关键领域结构性变化，公司作为电网自动化龙头，有望持续受益于行业投资回暖以及特高压、智能化等重点方向。

    　　电网外业务持续高增，贡献公司成长新动能。1H22 公司网外收入53.15 亿元，占比32.6%，同比+15.9%；网外新签订单同比+27.75%。公司持续发力新能源、储能、抽水蓄能、轨交、IGBT 等领域，中标埃及、哥伦比亚等轨交项目，为苏洼龙水电站提供国产化调速系统、智能平台等，实现世界首套35kV 高压直挂储能系统并网运行等。我们认为，公司电网外业务有望受益于下游需求快速增长，提升客户多样性，驱动公司长期持续发展。

    　　公司盈利能力基本稳定，净利率小幅提升。1）毛利率：1-3Q22 公司毛利率为28.3%，同比下降0.1ppt；2）费用端：1-3Q22 期间公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变化-0.1ppt、+0.3ppt、-0.1ppt、-1.1ppt 至4.7%、3.0%、5.7%和-1.5%；3）净利率：1-3Q22 公司归母净利率为14.3%，同比提升0.5ppt。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。

    　　当前股价对应2022/2023 年24.3 倍/21.1 倍市盈率。

    　　维持跑赢行业评级和35.00 元目标价，对应34.5 倍2022 年市盈率和30.0倍2023 年市盈率，较当前股价有41.9%的上行空间。

    　　风险

    　　电网投资不及预期，网外业务市场竞争趋于激烈。