精工钢构(600496)：收入短期承压 后续增长趋势有望恢复

　　3Q22 业绩符合我们预期和业绩预告

    　　公司公布前三季度业绩：收入110.6 亿元，同比+6.4%；归母净利润6.5 亿元，同比+16.8%；隐含3Q22 收入为37.8 亿元，同比-4.6%，归母净利润2.7 亿元，同比+18.7%。业绩符合我们预期和业绩预告。

    　　3Q22 毛利率同比增长2.3ppt 至15.8%，主要考虑钢价成本下降致利润率提升，四项费用率合计同比增长1.5ppt 至8.7%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2ppt/+0.2ppt/+1.3ppt/-0.1ppt；资产和信用减值损失合计同比增加31.6%至1891 万元；3Q22 公司净利率同比上升1.4ppt 至7.2%。3Q22 公司经营现金流净流出1.8 亿元，同比多流出7,064 万元；3Q22 公司投资现金流净流出3.0 亿元，同比多流出2.7 亿元，主要为收回投资的现金流入减少。

    　　发展趋势

    　　收入短期承压，后续有望恢复增长。3Q22 公司收入同比-4.6%，较2Q22降幅环比略扩大1.7ppt，主要考虑公司二季度订单下滑较多致三季度收入增长动力不足（2Q22 新签订单38.6 亿元，同比-21.4%）。向前看，公司3Q22 单季新签订单63.0 亿元，同比+32.5%，较2Q22 环比改善明显，1-3Q22 公司累计新签订单146.3 亿元，同比+12.0%，彰显一定韧性，我们认为当前在手订单较充足；同时3Q22 公司钢结构销量30 万吨，同比+13.5%，经营情况边际向好，我们认为三季度公司项目端和生产端同时发力，为后续收入增长趋势恢复提供支撑。

    　　关注BIPV 项目落地情况。公司进军分布式光伏EPC 业务至今已有十余年，近年公司进一步加快BIPV 业务市场开拓力度和布局，包括设立专业化BIPV 子公司（成立精工绿碳光能科技有限公司）、与光伏组件企业形成战略合作（与东方日升绿电以及江苏天河智慧分布式能源进行战略合作）、研发推出BIPV 产品（推出BIPV 屋顶产品“精昇”）等。我们认为BIPV 业务发展一方面有望增强公司差异化竞争能力、提升客户粘性，进而为主营业务赋能，另一方面有望助力扩大公司单个项目规模、提升议价能力，进而提升项目收入规模、利润率等。关注后续BIPV 项目落地以及订单增长情况。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑项目具有一定周期、2Q 订单下滑较多致项目进程承压，分别下调22e/23e 盈利3%和5%至8.3 亿元和10.1 亿元。当前股价对应10.4x/8.5x22e/23e P/E。维持跑赢行业评级和5.25 元目标价，对应12.8x/10.4x22e/23e P/E，较当前股价有23.2%的上行空间。

    　　风险

    　　BIPV订单签订不及预期，项目落地不及预期。