中牧股份(600195):业绩符合预期 收入增速持续改善

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张宇茜/郭海燕 日期:2022-11-11

  3Q22/1~3Q22 归母净利润同比-3.0%/-13.8%,符合我们预期中牧股份公布1~3Q22 业绩:1~3Q22 收入同比+5.6%至41.25 亿元,归母净利润同比-13.8%至4 亿元;其中,3Q22 收入同比+15.7%至15.29 亿元,归母净利润同比-3.0%至1.43 亿元,符合我们及市场预期。

      1)3Q22 公司盈利跌幅明显收窄,源于高养殖盈利令生物制品主业经营改善,公司化药产销量释放,及费用优化。3Q22 期间费用率同比-4.4ppt,销售费用率同比-3.5ppt,主因新冠疫情导致销售人员业务费用减少;2)当季公司盈利增速低于收入同比,系前期销售承压令盈利能力下滑,3Q22综合毛利率/净利率同比分别-10.7/-1.8ppt 至19.7%/9.4%。但值得关注的是,3Q22 公司盈利能力有企稳迹象,毛利率/净利率环比+0.3/+1.0ppt;3)3Q22/1~3Q22 投资收益同比-39.0%/-45.6%至0.21/0.79 亿元,主因公司对联营企业与合营企业如金达威等的投资收益减少。

      发展趋势

      动保行业景气向上,公司生物制品主业存在修复机会。1)从行业环境看,3Q22 以来生猪养殖利润持续上升,这令补栏意愿及防疫需求增加。据国家兽药基础数据库,3Q22 猪用疫苗批签发量同比/环比+14.3%/+36.7%,且月环比持续向上。向前看,我们认为4Q22 养殖盈利有望维持高位,这利于动保行业维持较高景气度;2)从公司经营看,近期主业改善明显,9 月猪用疫苗批签发量同比转正为+21.1%,细分品类主要体现在猪口蹄疫、猪瘟等。我们认为如公司口蹄疫市场化销售进一步突破,储备产品包括猪圆环、猪乙脑、牛结节疫苗等上市,公司产品线有望得到扩充,叠加集团客户服务加强,主业规模有望稳步扩张。整体看,基于行业景气向上、公司主业市场化推进,我们预计4Q22 起公司业绩有望逐步修复。

      需求增加及出口市场开拓,化药业务有望发展提速。考虑养殖端盈利提高有助于化药需求增加,且公司湖北安达工厂新产能释放,我们判断今明年公司化药业务收入有望实现较快增长。同时,公司出口业务持续扩量,且如合资项目中牧牧原顺利落地,我们认为这可为该业务贡献一定增量。

      盈利预测与估值

      当前股价对应2022/23 年22/17 倍P/E。我们维持2022 年和2023 年盈利预测6.03/7.73 亿元与目标价15 元不变,目标价对应2022/23 年25/20 倍P/E,+16%空间。维持跑赢行业评级。

      风险

      下游景气低迷;原料价格大幅波动;极端天气;疫情风险。