华阳国际(002949):EPC业务持续收窄 关注数字化业务进展

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔舒/陈彦 日期:2022-11-11

  3Q22 业绩符合我们预期

      公司公布2022 年前三季度业绩:收入13.0 亿元,同比下降29.4%;归母净利润1.4 亿元,同比增长2.2%;隐含3Q22 收入4.4 亿元,同比下降44.5%,归母净利润7,704 万元,同比增长1.2%,业绩符合我们预期。

      3Q22 毛利率同比+14.4ppt 至37.1%,考虑主要为利润率偏低的EPC 业务占比下降;四项费用率合计同比+6.2ppt 至17.0%,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.3ppt/+3.3ppt/+0ppt/+1.6ppt;资产+信用减值损失合计回转923 万元,主要为收回部分上年末计提的单项信用减值坏账计提;3Q22 净利率为17.7%,同比+8.0ppt。3Q22 经营现金流净流入8,661 万元,同比多流入4,308 万元,考虑为支付流出减少所致;3Q22 投资现金流净流出1.3 亿元,同比多流出6,397 万元。

      发展趋势

      EPC:规模收窄致收入整体承压,盈利质量有所提升。3Q22 公司收入同比-44.5%、毛利率同比+14.4ppt 至37.1%,考虑主要为低利润率的EPC 业务收入占比下降较多,进而致公司收入整体同比降幅明显、但盈利质量有所提升;展望未来,我们估计公司EPC 业务规模或将持续收窄。

      设计:关注后续行业需求恢复下订单及收入边际改善。1H22 设计收入同比增长1.6%、新签订单额同比下降27.1%,根据中金地产组,7-9 月房地产新开工面积和施工面积净增量仍维持在低位水平(7-9 月单月两项降幅均约45%),反映房企投资意愿和能力仍偏低,我们估计3Q22 公司设计订单和收入增长仍存在一定压力。向前看,建议关注后续随着行业需求景气恢复,公司设计订单和收入边际改善情况。

      关注数字化相关订单签订和落地情况。2022 年初,住建部发布“十四五”

      建筑业发展规划,要求“加快推进BIM 技术在工程全周期的集成应用,明确在2025 年将基本形成BIM 技术框架和标准体系”。近年来公司持续深耕于BIM 技术研发,通过与万翼科技、中望软件等合作布局,进一步稳固自身于房建设计领域的BIM 技术优势。考虑《深圳市数字政府和智慧城市“十四五”发展规划》中提出到2025 年重要建筑、市政基础设施、水务工程项目BIM 导入率达100%,建议关注公司相关订单签订和落地情况。

      盈利预测与估值

      维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前交易于2022/2023 年13.3 倍/11.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和18.00 元目标价,对应17.2 倍2022年市盈率和14.2 倍2023 年市盈率,较当前股价有29%的上行空间。

      风险

      订单增长恢复情况低于预期。