伟星新材(002372)：3Q业绩超预期 零售彰显溢价能力

3Q22 业绩超出我们预期

    公司公布3Q22 业绩：1-3Q22 营业收入同比+3.4%至41.6 亿元；归母净利润同比-0.5%至7.7 亿元；其中单3Q22 营收16.6 亿元，同比增长1.3%，环比增长11.0%；归母净利润4.04 亿元，同比+12.5%，超出我们及市场预期，主要系毛利率上升超出预期。

    1）收入增长维持韧性：公司3Q22 营收同比+1.3%，环比增加11.0%至16.6 亿元。在大多数企业仍然下降的环境下，公司收入仍保持了正增长，体现了优质的收入韧性，我们估算市政、建筑工程保持一定增长，而零售管材或有一定压力；2）原材料下行，毛利率扩张，体现出定价权：由于3QPPR/PVC 原材料均价环比-24%/-11%，推动公司3Q22 毛利率环比+4.8ppt至43.3%（同比+1.4ppt）；3）期间费用管控得当：公司延续了良好的费用管控，单3Q 管理费用同比-11%至5441 万元（主要系股权激励摊销费用减少），营业费用同比+2.8%至1.6 亿元，对应管理/营业费用率同比-0.4/+0.1ppt 至3.3%/9.4%，整体期间费用率同比+0.5ppt（环比-2.4ppt）至14.5%，同时投资收益同比增长使得营业利润同比+14.7%，对应净利率同比+2.5ppt 至24.4%（环比+7.9ppt）；4）经营现金流优异：公司1-3Q22 收现比同比-6ppt 至108%，净现比为88%；而单3Q 收现比达到105%，净现比147%，3Q22 经营性现金流量净额同比+25%至5.94 亿元，呈现出高质量的盈利水平。

    发展趋势

    零售端定价权彰显，需求保持平稳。展望4Q 以及明年，我们认为公司在零售端具备深厚的护城河，有望保持需求韧性；同时10 月至今PPR/PVC 均价较3Q 均价环比+1%/-4%，毛利率亦有望继续同比改善。同时，我们认为，公司优异的渠道服务也为新品类带来了优质的引流渠道，为加载新品提供了广阔的空间（1H22 其他产品同比+64%；我们预期3Q 继续高增）。我们看好随公司加强渠道考核、改进营销策略、新品知名度上升，新品配套率有望持续上升，提供营收与利润新增量；此外，近年公司积极推动渠道下沉与区域扩张，亦将驱动公司在后地产重装时代实现长期的稳健增长。

    盈利预测与估值

    因收入受到地产下行影响，但毛利率有所恢复，我们小幅下调收入和利润假设，下调22/23 年EPS 6%/6%至0.83/1.04 元，当前股价对应22/23e20.7x/16.5x P/E。考虑零售支撑下估值有望回暖，我们维持跑赢行业评级和目标价不变，对应22/23e 30/24x P/E，隐含45%的上行空间。

    风险

    地产需求下滑超预期，原材料价格上涨超预期，新业务拓展不及预期