拓普集团(601689):3Q22利润创历史新高 期待盈利能力持续改善

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:邓学/厍静兰/任丹霖 日期:2022-11-11

公司3Q22 业绩符合我们预期

    公司3Q22 收入43.09 亿元,同比+48.29%,环比+41.34%;归母净利润5.01 亿元,同比+70.58%,环比+55.59%。1-3Q22 收入111.03 亿元,同比+41.93%;归母净利润12.09 亿元,同比+60.44%,业绩符合我们预期。

    发展趋势

    下游行业需求环比恢复,优质客户放量带来公司收入上行。公司3Q22 收入端环比+41.34%,主要系:1)行业端销量环比恢复,叠加新能源车渗透率的持续提升:根据Marklines,国内乘用车/新能源乘用车3Q22 销量分别达740.8/211.1 万辆,环比+33.7%/+45.2%;2)优质客户放量带来公司收入环比跑赢行业:特斯拉/问界3Q22 销量分别达8.3/2.8 万辆,环比+67.3%/+71.7%,公司为其配套的单车价值量较高,收入带动效应明显。

    多因素致盈利能力提升,单季归母净利润创新高。3Q22 毛利率为24.01%,同比+2.89ppt,环比+1.92ppt,我们认为主要系原材料价格有所回落、收入扩张带来规模效应。向前看,我们预计:1)伴随NVH、轻量化底盘、热管理等收入扩张,规模效应有望持续显现;2)产量爬坡有望带动折旧摊销占比下降;3)热管理业务零部件自制率有望提升,改善对应业务盈利水平。以上因素共同带动毛利率水平稳中有升。净利率来看,3Q22 净利润率11.6%,达历史单季最高水平,除毛利率影响外,主要系:1)规模效应带来费用率有所摊薄;2)美元持续升值带来汇兑收益增厚利润。

    我们预计特斯拉部分车型售价降低对公司盈利能力影响较小,客户结构持续优化、产品矩阵拓展驱动长期增长。近日,特斯拉宣布将下调国内Model 3和Model Y 车型售价,降价幅度在1.4-3.7 万元。我们认为对公司短期盈利能力影响较小,主要系:1)特斯拉单车盈利空间较大,小幅度降价自身能够消化,对下游供应商销售价格影响可能较小;2)公司各个产品营收规模均较大并仍在不断爬坡,我们认为规模效应有望带动盈利空间提升,对冲客户压价的压力。客户方面,公司持续推进Tier0.5 战略,凭借着较快的服务响应速度以及全面的产品矩阵,实现客户结构持续优化,我们预计比亚迪、华为系、国内造车新势力等有望成为公司后续的业绩增长动力。另外,我们认为公司新业务空气悬架、线控制动有望于2023 年逐步实现量产,公司预计远期单车可配套价值量有望达到3 万元以上,具备广阔的成长空间。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年45.4倍/30.0 倍P/E。维持跑赢行业评级和91.00 元目标价,对应2022/2023 年59.0 倍/39.1 倍P/E,较当前股价有30.0%的上行空间。

    风险

    项目投产不及预期,下游销量及客户拓展不及预期,原材料涨价风险。