华域汽车(600741):收入及利润增长超预期 低估值修复弹性大

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:邓学/常菁 日期:2022-11-11

3Q22 业绩超出市场预期

    公司公布3Q22 业绩:3Q22 公司实现营业收入445.6 亿元,同比+32.1%,环比+42.0%;归母净利润23.6 亿元,同比+19.7%,环比+191.1%,受益于业外客户增量以及功能件恢复,收入及利润增速超出市场预期。

    发展趋势

    收入创季度新高,来自于多业务共同发力。上汽集团3 季度销量录得16.2%的同比增长,公司收入增速显著超越,达到季度新高。分业务看,3季度内饰件/功能性总成件/金属成型和模具/电子电器件/热加工件业务收入分别为317.5/86.3/36.3/18.5/1.9 亿元,所有业务板块同比增速均在30%及以上,其中,受益于芯片短缺逐步缓解,功能件收入增速超越40%;受益于配套特斯拉电池壳销量增长,金属成型及模具业务增速达33.5%;内饰件收入在大体量下保持快速增长,主要受益于业外客户的增量贡献。

    毛利率环比改善,控费增效效果良好;利润快速增长,功能件贡献主要投资收益增量。3Q22 公司毛利率13.7%,同比-2.0/环比+0.8ppt。期间费率稳中有降,3Q22 销售/管理费率分别为0.6%/4.3%,同比降幅均超1ppt;研发费维持在4.6%左右。并表业务中,内外饰业务利润率有一定压力,海外市场(内饰/座椅/被动安全业务)仍然受到俄乌冲突/运费上涨等不利因素扰动,但呈现逐季提升态势。在并表业务稳健盈利的基础上,投资收益明显改善,去年同期剔除一次性收购收益的投资收益约为4.6 亿元,3Q22 投资收益达到8.5 亿元,主要来自于功能件业务贡献,受益于芯片供给改善,博世华域/纳铁福等JV 公司利润显著恢复。

    电动智能业务布局推进,座椅业务全球化发展加速。公司预计3Q22 非上汽系客户收入占比约为50%,客户结构延续优化趋势。同时,公司积极推进电动智能业务的布局,智能座舱、智能照明、智能驾驶等产品为投入重点。中长期看,伴随延峰安道拓全资控股,在安道拓技术优势和华域产业链集成优势的协同下,有望加速座椅业务全球化发展。当前公司市值不到520亿元,回调至低于4 月低点的水平,接近20 年的底部。我们认为,公司持续布局新四化业务,产品成熟、客户突破的推进有望进一步修正市场认知。

    盈利预测与估值

    各项业务收入增速超预期,我们上调22 年净利润7.6%至70 亿元,维持2023 年盈利预测不变。当前股价对应22/23 年7.4 倍/6.6 倍P/E。公司业绩表现超预期,智能电动业务快速推进,我们维持跑赢行业评级和27 元目标价,对应22/23 年13 倍/11 倍P/E,较当前股价有64.4%的上行空间。

    风险

    业务整合低于预期;新业务推进不及预期。