洋河股份(002304):3Q22业绩超预期 预收款蓄水池充足

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王文丹/张向伟 日期:2022-11-11

  3Q22 业绩超我们预期

      公司公布2022 年三季报:1-3Q22 实现营业总收入264.83 亿元,同比+20.69%;实现归母净利润90.72 亿元,同比+25.78%;实现扣非归母净利润88.43 亿元,同比+29.10%。其中,3Q22 实现营业总收入75.75 亿元,同比+18.37%;实现归母净利润21.78 亿元,同比+40.45%;实现扣非归母净利润22.01 亿元,同比+30.83%。公司业绩超前期预告数据,超出我们预期,主因税金及附加率下降超出我们预期。

      发展趋势

      梦系列提速带动产品结构优化,预收款蓄水池充足。三季度受益于主要市场宴席场景消费回补,梦系列动销明显恢复,其中,我们预计水晶梦动销同比增长超过两位数,表现亮眼,M6+在省内亦有较好增长,海之蓝、天之蓝动销同比略有增长,3Q22 梦之蓝占比高于上半年,带动毛利率环比提升9.5ppt 至76.0%,同比-0.1ppt,主因上年同期产品结构较好。3Q22 税金及附加率同比-2.7ppt 至16.2%,主因3Q21 纳税节奏影响下基数较高;销售费用率同比+0.5ppt 至14.0%,管理费用率同比+0.5ppt 至7.2%;扣非归母净利率同比+2.8ppt 至29.1%。3Q22 销售收现86.5 亿元/同比+7.7%,期末合同负债81.7 亿元/同比+25.5%,预收款金额占2021 年全年收入的32%,占4Q21/1Q22 收入的240%/63%,预收蓄水池充足,为春节开门红打下良好基础。

      改革红利持续释放,赋能长期稳健增长。根据我们调研,目前公司市场保持良性,其中M6+(40.8 度)批价580 元左右,省内库存约2 个月,水晶梦批价400-410 元,省内库存约2 个月。公司理顺组织机制后经营周期持续向上,渠道上优化厂商关系、引入数字化系统,市场掌控力明显增强;同时公司更加重视消费者培育,费用聚焦消费者端,如开瓶奖励、扫码红包等。长期看,梦6+借助公司组织机制优势,我们预计江苏省省外份额将持续增加;水晶梦验证渠道正反馈后,江苏省内有望复刻海之蓝发展逻辑。目前公司管理团队激励充分、一线营销人员积极性强,我们认为将保障中长期稳健增长。

      盈利预测与估值

      我们维持2022-23 年盈利预测不变,维持目标价200 元,对应2022-23 年32x/27x P/E,现价对应2022-23 年21x/17x P/E,目标价有53.9%的上行空间,维持跑赢行业评级。

      风险

      梦6+动销不及预期,水晶梦动销不及预期,疫情反复影响宴席场景。