中国广核(003816):大修影响3Q电量增速 业绩基本符合预期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:刘佳妮/曾韬 日期:2022-11-11

3Q22 业绩符合我们预期

    中国广核公布3Q22 业绩:营业收入217.93 亿元,同比-2.1%;归母净利润28.86 亿元,同比-10.2%,符合我们预期。公司前三季度归母净利润同比增加0.55%至87.09 亿元。

    受大修影响,三季度电量同比下滑较大。公司3Q 上网电量同比-7.1%,其中台山、阳江、岭东、宁德核电站分别同比下降72.6%、7.2%、3.2%、2.4%,大修机组及天数增加。公司3Q 开展或完成7 个机组大修,包括完成红沿河#5、岭澳#1 及阳江#1 和#4 大修,并开展岭东#1、宁德#2 和台山#2 机组大修,去年同期仅4 个机组大修。

    电价表现积极,前三季度市场电量价均同比上升。前三季度市场化交易电量791.5 亿千瓦时,占比55.41%,同比+17.38%,宁德、红沿河同比大幅+30.54%和26.63%。公司市场化交易电量的平均含税电价是399.5 元/兆瓦时,较去年同期增加42 元/兆瓦时,同比+11.74%。

    财务成本同比上升但资金成本呈下行走势。3Q 财务费用同比+3.9%至17.61 亿元,环比有所增加。前三季度公司财务成本下降至3.92%,且目前新项目成本3.6%。

    发展趋势

    在建项目稳步推进,储能领域同步拓展,但公司仍会支持分红。截至3Q末,公司管理7 台在建机组,另有多个项目处于核准审批阶段。此外,公司向储能领域拓展业务,目前已获得一个控股开发权的抽蓄项目,并参与另一个抽蓄项目的建设。尽管公司未来核电建设项目将投入一定资本开支,但从公司历史分红情况看,公司回馈股东积极性较强,我们认为资本开支不会影响公司分红意愿。

    盈利预测与估值

    基于今年大修安排多且天数长于预期,我们下调2022 年净利润8.2%至103 亿元,但维持2023 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2022/2023 年13.2 倍/11.3 倍市盈率。当前H 股股价对应2022/2023 年7.3 倍/6.3 倍市盈率。

    我们维持A 股跑赢行业评级和3.42 元目标价,对应16.8 倍2022 年市盈率和14.4 倍2023 年市盈率,较当前股价有26.7%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和2.36 港元目标价,对应9.9 倍2022 年市盈率和8.5 倍2023年市盈率,较当前股价有35.6%的上行空间。

    风险

    电力需求弱于预期;核安全事故。